20180723-东北证券-万顺转债投资价值分析_9页_1mb

万顺转债投资价值分析总结

核心内容概览

万顺转债于2018年7月20日进行网上申购，发行总规模为9.5亿元，预计面向社会公众投资者的比例约为50%，即4.75亿元。转债存续期为6年，债券代码为123012.SZ，主体及债项评级为AA-/AA-（新世纪）。根据2018年7月18日的市场数据，债底价值为72.99元，债底保护较弱；初始平价为99.85元，平价溢价率为0.15%。预计上市价格在102元左右，转股溢价率预计在0%到5%之间。

主要观点与关键信息

公司基本面分析

• 业务结构：公司主营业务包括纸包装材料、铝箔和功能性薄膜，其中铝箔业务占比最高，约为98.64%，功能性薄膜业务占比为86.91%。
• 盈利能力：2017年公司毛利率、净利率、总资产收益率、净资产收益率均呈下降趋势，ROE为3.38%，ROA为1.78%，低于行业平均水平，盈利能力有待提升。
• 收入增长：2017年营业收入为32.13亿元，同比增长43.69%，主要得益于2016年收购东通文具和2017年新增贸易业务的贡献。
• 利润贡献：新增贸易业务虽然对营收贡献较高，但毛利率较低，利润贡献有限。

行业与政策影响

• 控烟政策影响：受国家控烟政策影响，卷烟消费增速放缓，导致纸包装材料业务销售量下滑，毛利率下降。
• 市场拓展：公司正积极开拓酒标、日化、礼品、食品等纸包装市场，并已获得“双汇”、“云南白药”等品牌订单，深化与“蒙牛”等老客户的合作。
• 铝加工业务：铝加工业务受铝锭价格波动影响较大，同时公司境外业务占收入比例约40%，人民币汇率波动对其利润产生显著影响。

市场布局与未来规划

• 功能性薄膜市场：公司计划通过募集资金建设“高阻隔膜材料生产基地”，布局新型中高端功能性薄膜市场，以应对未来市场需求。
• 技术优势：公司拥有多项专利技术，产品性能指标优秀，已成为联想、酷派等品牌的上游供应商。
• 战略发展：公司以“三驾马车”战略推动多元化发展，形成以汕头为核心，江苏、河南、香港为战略节点的全国布局。

投资建议

• 建议：公司基本面一般，建议投资者谨慎参与。

风险提示

• 原材料价格波动风险：原纸、铝锭等原材料价格波动可能对公司盈利造成影响。
• 汇率变动风险：人民币汇率波动对铝加工业务利润产生显著影响。
• 管理风险：公司规模扩大可能带来管理上的挑战。

债券条款分析

• 票面利率：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%、2.0%。
• 转股价格：6.47元/股。
• 转股期：2019年1月28日。
• 向下修正条款：存续期内，若股价连续15/30个交易日低于转股价的80%，可向下修正。
• 赎回条款：到期赎回为票面价值的106%，提前赎回为130%（含130%利息），且未转股余额不足3000万元时可赎回。
• 回售条款：在最后两个计息年度，若连续30日股价低于转股价的70%，可有条件回售；若募集资金用途发生重大变化，可附条件回售。
• 网络申购限额：100万元/账户。

转债上市价格预测

• 相对价值法：预估上市价格在96元到108元之间，综合判断约为102元。
• 转股溢价率：预计在0%到5%之间。

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士。
• 付昊：东北证券固收研究助理，南开大学经济学硕士。
• 邹坤：东北证券固收研究助理，北京大学概率统计系硕士。

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 本公司或其关联机构可能持有相关证券头寸，并可能为其提供投资银行业务服务。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（股价涨幅超市场基准15%以上）、增持（股价涨幅5%至15%）、中性（股价涨幅-5%至5%）、减持（股价涨幅落后5%至15%）、卖出（股价涨幅落后15%以上）。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势。

机构销售联系方式

• 华东地区：袁颖、王博、李寅、杨涛、阮敏、李喆莹、齐健、陈希豪。
• 华北地区：李航、殷璐璐、温中朝、曾彦戈、颜玮。
• 华南地区：邱晓星、刘璇、刘曼、林钰乔、周逸群。

结论

综上所述，万顺转债在发行安排、条款设计及市场预期方面表现中规中矩，但公司基本面一般，盈利能力较弱，存在一定的风险因素。建议投资者在充分了解相关风险的基础上，谨慎参与。