20170425-申万宏源研究_香港_-三生制药-01530.HK-量化预测增长潜力_20页_1mb

3SBIO INC (1530:HK) 总结

核心内容

3SBIO INC (1530:HK) 是一家专注于生物制药领域的公司，主要产品包括治疗类风湿性关节炎（RA）和强直性脊柱炎（AS）的抗肿瘤坏死因子（TNF）抑制剂益赛普（Yisaipu），以及治疗免疫性血小板减少症（ITP）的特比澳（TPIAO）。报告强调了公司产品的市场增长潜力，特别是在医保政策放宽和临床需求未被满足的背景下。

主要观点

• 市场增长潜力：中国RA和AS患者数量庞大，但TNF抑制剂的渗透率低，预计未来有显著提升空间。
• 医保政策影响：2017年2月，益赛普、强克和安佰诺被纳入新版国家医保目录，将显著提升其可及性。
• 产品竞争力：益赛普是首个上市的Enbrel生物类似物，具有较高的市场占有率和良好的医生及患者认可度。
• 未来增长预测：预计益赛普销售额在2017-2020年将保持32%的复合年增长率，2020年达到24.4亿元人民币。
• 价格策略：公司可能通过降价换取更广泛的医保覆盖，预计未来三年均价每年下降约5%。
• 特比澳增长：由于报销范围扩大和疗效优异，特比澳预计将在2017-2019年实现30%的复合增长，2019年销售额达17亿元人民币。
• 财务预测：公司净利润预计在2017-2019年分别为8.92亿元、12.3亿元和16.8亿元，同比增长分别为25%、38%和36%。目标价由12.0港币上调至12.8港币，上涨空间为25%。

关键信息

市场数据

• 收盘价：10.22港币
• 目标价：12.80港币
• 市盈率（PE）：13.58（2019E）
• 市净率（PB）：2.24（2019E）
• EV/EBITDA：10.80（2019E）
• 市值（港币）：25,900百万港币
• 流通股数（百万）：2,524百万

产品概况

• 益赛普（Yisaipu）：重组人Ⅱ型肿瘤坏死因子受体抗体融合蛋白，用于RA和AS治疗。
• 特比澳（TPIAO）：重组人血小板生成素，用于治疗化疗引起的血小板减少和免疫性血小板减少症。

医保情况

• 益赛普在2017年2月被纳入国家医保目录，预计从四季度开始，大部分省份将纳入报销。
• 目前，益赛普在部分省份如上海、湖南、广东等地已有报销，但门诊报销受限。

市场渗透率

• 中国TNF抑制剂市场渗透率约为1.1%，远低于美国的38%。
• 预计未来3-5年，益赛普的均价可能下降26%，至517.5元/25mg。

销售预测

• 益赛普：预计2017-2020年复合增长率32%，2020年销售额达24.4亿元人民币。
• 特比澳：预计2017-2019年复合增长率30%，2019年销售额达17亿元人民币。

生产与销售能力

• 公司目前拥有5条抗体生产线，年产能超过8,000升，计划新增6条生产线，年产能达30,000升。
• 销售团队覆盖约1,000家医院，预计可支持未来1-2年的销售增长。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：12.8港币，对应2017年市盈率32倍和2018年市盈率23倍。
• 盈利预测：净利润预计2017年8.92亿元，2018年12.3亿元，2019年16.8亿元。

重要数据对比

未来展望

• 随着医保覆盖范围的扩大，益赛普和特比澳的市场增长将加速。
• 公司有望通过价格调整和医保谈判进一步提升市场份额。
• 长期来看，中国TNF抑制剂市场渗透率有望提升至10%，但仍远低于美国水平。