20140113-东兴证券-登云股份-002715.SZ-我国发动机进排气门龙头企业_15页_650kb

登云股份（002715）总结

公司概况

登云股份是我国发动机进排气门领域的龙头企业，专注于汽车发动机进排气门的研发、生产与销售。公司产品涵盖汽油机气门和柴油机气门，分别占主营收入的70%和30%。公司拥有广泛的市场覆盖，产品应用于重型车、轻卡、大型客车、微车、轿车、混合动力汽车等多种车辆，并有少量用于发电机组、船机、工程机械等领域。

股权结构

公司发行前总股本为6,900万股，拟公开发行2,300万股，发行后总股本为9,200万股，发行后实际控制人张弢等9名一致行动人持股比例将由46.43%降至36.03%，仍为公司实际控制人。公司股权结构相对分散，包含自然人股东、法人股东及有限合伙企业股东。

募集资金用途

公司募集资金主要用于两个项目：

• 年产汽车发动机气门2,000万支技术改造项目，投资总额为21,038万元，建设周期54个月，内部收益率为31.43%；
• 省级技术中心创新能力建设技术改造项目，投资总额为8,600万元，建设周期24个月。

募投项目将有效缓解公司产能瓶颈，提升生产能力和技术水平。

技术与市场优势

技术创新

公司是国内气门行业技术领先企业，拥有多项自主研发和联合研发的专利技术，包括：

• 超硬合金堆焊及感应加热去应力技术；
• 气门杆端面帽形淬火技术；
• 自动优化工艺参数的气门电镀技术；
• 气门液体软氮化新工艺等。

公司还建立了基于RFID的物料及在制品追踪管理系统（MMES），实现了对产品生产、质量的全程监控。

市场结构

公司与国内多缸柴油发动机行业三大企业（玉柴、一汽、潍柴）建立了战略合作关系，客户资源稳定。公司在国内市场和国际市场保持均衡发展，出口收入占比约40%，主机配套收入占比约50-60%，柴油机市场收入占比约60-70%。公司在国内发动机气门市场排名第三，有望随着产能释放进一步提升市场份额。

盈利预测

根据东兴证券的预测，公司2013-2015年归属母公司所有者净利润分别为4,009万元、4,812万元和5,091万元，按发行后总股本摊薄后的每股收益分别为0.43元、0.44元和0.52元。

估值分析

绝对估值

采用DCF（FCFE）模型进行估值，假设无风险利率为4.50%，股票市场必要报酬率Rm为11.00%，Ke为11.98%。根据公司未来增长预期，公司股权资本价值为10.74亿元，折合每股价值为10.25元。

相对估值

参考可比上市公司市盈率，公司上市后的合理市盈率应为20-25倍。以2013年每股收益0.44元计算，合理股价区间为8.80-11.00元。

风险提示

1. 汽车行业整体增速下滑可能对公司业绩产生影响；
2. 下游客户可能因市场竞争加剧而压价，影响公司毛利率；
3. 公司股权结构相对分散，可能对业务和经营管理带来一定影响。

财务指标预测

公司发展背景

我国逐步成为汽车零部件的重要产研基地，汽车销量持续增长，汽车零部件行业集中度提升。随着全球采购模式的普及，我国零部件企业正逐步融入国际供应链，承接产业转移，提升国际竞争力。

行业分析

• 我国汽车销量年均复合增长率超过15%，汽车保有量仍有较大增长空间；
• 汽车零部件行业集中度逐步提高，但整体仍以中小企业为主；
• 全球采购模式推动零部件企业向模块化、同步研发方向发展，提升技术水平和市场竞争力。

总结

登云股份作为我国发动机进排气门领域的龙头企业，凭借技术创新和稳定的客户关系，在国内外市场保持均衡发展。募投项目将有效缓解产能瓶颈，提升公司竞争力。盈利预测和估值分析表明，公司具备良好的成长性和市场前景，合理股价区间为8.80-11.00元。然而，行业增速放缓、客户压价及股权结构分散等风险仍需关注。