20250403-天风证券-航发动力-600893.SH-短期业绩承压；看好公司中长期军_民机业务发展_3页_745kb

报告摘要

航发动力在2024年发布了年度报告，全年实现营收478.8亿元，同比增长9.5%；但归母净利润为8.6亿元，同比下降39.5%。公司整体收入表现符合市场预期，但利润表现低于预期，主要受研发费用和财务费用增加以及投资收益减少的影响。公司对2025-2027年的盈利预测进行了调整，维持“买入”评级。

短期业绩承压：2024年归母净利润和扣非归母净利润均出现大幅下滑，主要是由于费用增加和投资收益减少。
Q4表现突出：第四季度单季收入达到历史最高水平，同比增长25.8%，但净利润大幅下降65.7%，显示新产品成熟度不足对利润率的影响。
毛利率和净利率下降：2024年综合毛利率为10.1%，同比下降1.03个百分点；净利率为2.1%，同比下降1.42个百分点，主要由于航空发动机及衍生产品毛利率下降。
费用结构变化：期间费用率同比增加0.45个百分点，其中研发费用率增加0.81个百分点，财务费用率增加0.39个百分点。
子公司表现分化：黎明公司营收增长4.3%，但利润下降31.9%；南方公司利润下降96.5%，影响较大；黎阳动力利润由负转正，发展态势积极。
业务发展积极：公司深度参与国产商用发动机研制，是核心零部件供应商，有望受益于国产大飞机产业发展。同时，积极拓展低空经济及通航市场，取得较大突破。
财务预测调整：公司2025-2027年营业收入分别为476.88/533.15/589.67亿元，归母净利润分别为6.90/8.88/11.70亿元，对应PE分别为126.21/98.12/74.46倍。
估值与现金流：公司市盈率从61.30倍升至101.29倍，市销率从1.99倍降至1.82倍，EV/EBITDA从20.09倍升至24.35倍。2024年经营活动净现金流为-143.1亿元，同比恶化。