20191201-中泰证券-有色行业的两大积极信号：嘉能可M钴矿提前停产，全球PMI“探底回升”_29页_2mb

有色金属行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了当前有色金属行业的市场表现、宏观因素、主要金属价格走势及投资建议。整体来看，行业呈现出一定的结构性机会，尤其在钴、锂、稀土等新能源金属领域，供需格局有望改善，价格存在上行潜力。

主要观点与关键信息

1. 本周行情回顾

• A股整体下跌，但有色板块表现优异，跑赢上证综指0.59个百分点。
• 钴锂板块表现亮眼，赣锋锂业、天齐锂业、寒锐钴业等个股涨幅显著。
• 贵金属价格震荡调整，Comex黄金价格微涨0.11%，白银价格微跌0.09%。
• 基本金属涨跌互现，LMEX指数环比下跌0.3%，部分金属如铜、铝库存去化迹象明显。
• 小金属价格普遍下跌，主要因需求端季节性走弱，部分产品价格跌幅达10%以上。

2. 宏观“三因素”运行态势跟踪

• 基钦周期探底回升信号增强，与全球降息宽松及逆周期调节密切相关。
• 中国制造业PMI重回荣枯线以上，11月为50.2，显示经济企稳信号。
• 美国经济短期韧性较强，三季度GDP增速超预期，新屋销售数据走强，但通胀仍低于目标。
• 欧洲经济持续疲软，制造业PMI仍低于荣枯线，货币政策维持宽松。

3. 贵金属分析

• 黄金价格震荡调整，但长期上行趋势未改，仍处于本轮上涨周期的前半段。
• 黄金ETF持仓稳定，COMEX净多头结构延续，显示市场对黄金的偏好。
• 金银比价处于历史高位，修复动能强劲，白银投资价值提升。

4. 基本金属分析

• 电解铝库存继续去化，社会库存减少4.4万吨，盈利水平收窄。
• 铜价涨跌互现，TC持稳，但铜精矿进口量大幅增加，基本面压力较大。
• 铅价小幅上涨，加工费上调，库存小幅上升。
• 锌价略跌，库存略有下降，TC持稳，部分区域需求回暖。
• 锡价承压，供需双弱，库存增加，开工率下降。

5. 新能源金属分析

• 钴价短期回调，但中长期上行趋势未改，嘉能可Mutanda矿提前停产，预计2020-2021年供给将明显收缩。
• 锂价已进入底部中枢，西澳矿山“出清”信号不断，行业底部不断夯实。
• 新能源汽车需求持续增长，2025年销量有望达到560万辆，2030年达到1120万辆。
• 5G换机潮推动钴锂需求，叠加供给端减产，行业有望迎来供需结构的明显改善。

投资建议

1. 新经济新周期：

   • 钴：关注消费电子与新能源汽车需求增长，以及海外供给减产带来的周期共振。
   • 锂：随着西澳矿山“出清”趋势明显，锂价有望进入底部后回升。
   • 稀土磁材：随着新能源车产品导入，行业或迎来新一轮景气周期。

2. 逆周期调节：

   • 黄金：上行趋势未改，关注实际利率下行带来的金价上涨。
   • 电解铝：产能红线推动供需格局向“产出顶、库存底”演变，龙头企业受益。

3. 核心标的：

   • 寒锐钴业、天齐锂业、赣锋锂业、正海磁材、紫金矿业、云铝股份、神火股份（煤炭组）、中国铝业、山东黄金、盛达矿业等。

风险提示

• 宏观经济波动
• 进口政策变动
• 环保政策影响
• 新能源汽车销量不及预期

关键数据总结

总结

整体来看，有色金属行业在宏观“探底回升”信号、新能源汽车及5G换机潮的推动下，展现出结构性机会。特别是钴和锂，因供给端减产和需求端增长，预计未来将出现供需结构的明显改善。黄金在实际利率易跌难涨的背景下，仍处于上行周期。基本金属如铝、铜库存周期出现探底回升迹象，价格有望上行。投资建议关注具有成长潜力的龙头企业，同时警惕宏观经济波动和政策风险。