20210309-第一上海证券-中国第三大K12全国班课机构_聚焦业务_快速发展_21页_1mb

朴新教育详细总结

核心内容

朴新教育是中国第三大K12线下班课教育培训机构，成立于2014年，由新东方前高级副总裁沙云龙等资深高管联合创办。公司业务涵盖K12教育培训和出国留学培训，截至2020年第三季度，其在全国32个城市设有400个教学区，年服务学员人次超过百万。

主要观点

• 发展模式：公司采用投资并购与投后管理的模式，过去五年整合了62家品牌，成功率高达90%以上。
• 业务聚焦：公司计划未来以K12培训为核心业务，通过内生增长和并购发展实现扩张。
• 盈利改善：尽管2020年前3季度受疫情影响，公司K12业务仍实现盈利，经营利润率提升至14.9%。
• 估值与目标价：基于DCF模型，公司目标价为13.6美元，较当前股价有119%的上升空间。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2014年
• 上市时间：2018年6月，美国上市
• 上市代码：NEW.US
• 股东结构：沙云龙持股47%，LongFavor持股10.4%
• 股价表现：当前股价为6.21美元，目标价13.6美元

财务表现

• 收入：2016年4.4亿元，2017年12.8亿元，2018年22.3亿元，2019年31.0亿元，2020年前3季度21.9亿元
• 利润：2016年-1.3亿元，2017年-4.0亿元，2018年-8.3亿元，2019年-5.2亿元，2020年前3季度0.37亿元
• Non-GAAP经营利润率：-17.4%（2016年），-20.6%（2017年），-11.8%（2018年），-4.1%（2019年），-0.6%（2020年前3季度）

业务结构

• K12业务：2016-2019年收入占比分别为68.9%、53.1%、62.6%、71%
• 出国留学业务：2016-2019年收入占比分别为15.6%、31.1%、46.9%、37.4%
• 网校业务：2020年前3季度收入0.8亿元，亏损严重，已于2020年底剥离

估值分析

• DCF估值：13%折现率，2%永续增长率，目标价13.6美元
• PE与PS：21-22年PE分别为40倍和17倍，PS分别为2.2倍和1.8倍

公司竞争优势

• 行业地位：中国第三大K12线下班课教育培训机构
• 管理系统：模块化且不断发展的PBS系统，提升运营效率
• 收购经验：历史收购成功率90%以上，提升并购效益
• 教学质量：通过“九步法”标准化教学流程，提高教学质量
• 管理团队：由资深教育行业人士组成，具备丰富经验

行业情况

• 市场规模：中国课外教育市场从2012年的2638亿元增长至2017年的4834亿元，预计2022年达到8049亿元
• 市场分散：高度分散，存在整合机会，前五名玩家仅占3.9%市场份额
• 增长动力：GDP增长、可支配收入提升、家庭教育支出增加、城市化推进

风险因素

• 现金偿付风险
• 有效管理业务扩张和收购整合的风险
• 竞争加剧
• 商誉减值风险
• 监管政策变化
• 国际政治环境和疫情对留学业务的影响
• 疫情影响线下业务

业绩预测

• 收入：2020年29.3亿元，2021年34.8亿元，2022年43.9亿元
• Non-GAAP经营利润率：-2.4%（2020年），9.1%（2021年），14.5%（2022年）
• 归母净利润：-0.2亿元（2020年），2.0亿元（2021年），4.6亿元（2022年）
• 毛利率：预计2020-2022年分别为48%、49%、50%，持续提升

总结

朴新教育通过并购和投后管理实现了快速扩张和业务整合，成为第三大K12线下班课教育机构。尽管受疫情影响，公司K12业务仍保持盈利，未来有望在K12市场取得更高市占率。公司当前估值较低，具备较大上升空间，预计未来三年收入和利润将实现快速增长，尤其是在K12线下和OMO业务领域。