20180924-中泰证券-信用品周报_专题_环保行业之大气处理全梳理_22页_1mb

环保行业之大气处理全梳理总结

核心内容概述

本报告围绕环保行业中的大气处理领域展开分析，涵盖行业现状、经营与财务情况、信用品市场动态以及相关风险提示。重点分析了传统电力治理市场趋于饱和，非电领域成为新的增长点，并探讨了行业内企业营收、毛利、现金流及偿债能力的变化趋势。

主要观点与关键信息

一、行业发展趋势

• 电力治理市场趋于饱和：火电是大气治理的主要下游，但随着电力企业持续节能改造，行业高增长期已结束。截至2017年底，全国火电厂烟气脱硫、脱硝设备投运率分别达到93.9%和87.3%，表明电力治理市场已基本完成改造。
• 非电行业成为新增长点：非电行业如钢铁、砖瓦等的治理需求增长空间更大，2017年6月国家新增玻璃、陶瓷、砖瓦等行业的特别排放限值，推动非电治理市场发展。
• 行业技术要求提升：随着排放标准的收紧，非电行业的治理技术门槛提高，企业需加大研发投入，同时面临更高的运营成本。

二、行业经营情况

• 营收增速放缓：电力治理市场收缩导致企业整体营收增速下降，尤其是国企增速较慢，而民企则因技术优势在电力市场有所突破。
• 毛利小幅下行：受钢材价格上涨及非电市场技术要求提高影响，行业毛利率持续下降，民企下降幅度更大。
• 企业转型趋势明显：多数企业开始向非电领域拓展，如龙净环保非电订单占比达65.7%，而远达环保非电项目占比43.2%。

三、行业财务状况

• 偿债压力加重：行业整体资产负债率维持平稳，但短期偿债能力下降，流动比率从16年的1.22降至18H1的1.18。
• 现金流全面转弱：经营、筹资、投资三类现金流同比增速均下降，尤其是经营活动现金流，18H1同比下降108%。
• 国企表现相对稳健：受益于发电量回暖，国企在毛利率和现金流方面表现优于民企，如远达环保18H1毛利率不降反升。

四、信用品市场回顾

• 中低等级债项波动加大：上周中低等级债项发行利率波动明显，短端收益率下行，长端上行，净融资额小幅回升。
• 城投债信用利差收窄：城投债收益率继续下行，信用利差收窄，显示市场对城投债信心有所恢复。
• 产业债信用利差走阔：中低等级产业债利差扩大，显示市场对产业债信用风险的担忧依然存在。

五、信用事件梳理

• 主体评级下调：上周有3家民营企业主体评级下调，无企业上调。
• 债券取消与推迟发行：共11只债券取消发行，规模达63.5亿元；另有42.5亿元债券推迟发行。
• 违约情况：15中安消发生违约，对市场影响有限。

行业总结

• 电力治理市场趋于饱和，非电领域成为主要增长点。
• 营收与毛利增速放缓，尤其在电力市场收缩背景下，民企受冲击更大。
• 现金流与偿债能力减弱，行业整体信用风险上升，但国企表现相对稳定。
• 信用债市场波动明显，中低等级债项收益率波动大，城投债利差收窄，产业债利差走阔。

风险提示

• 政策变动风险：政策超预期变动可能对行业产生重大影响。
• 数据偏差风险：超额利差计算方式因样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差。

投资建议

• 国企可关注：在电力治理市场饱和的情况下，国企因经营策略稳健，现金流和资质优势明显，值得适当关注。
• 非电领域潜力大：尽管非电市场技术要求高，但其增长空间广阔，未来可能成为行业新的增长引擎。
• 信用债市场谨慎：中低等级产业债信用利差走阔，表明市场对信用风险的担忧仍未消除，需谨慎对待。

图表关键信息

• 图表1-6：显示工业废气治理投资及电力行业污染贡献率，电力行业为大气污染主要来源。
• 图表7：展示2017年6月非电行业特别排放值变化，如钢铁、玻璃、陶瓷等。
• 图表8-10：反映企业营收与毛利变化，显示电力市场收缩对企业影响。
• 图表11-22：展示企业财务状况及信用债市场动态，包括现金流、负债率、发行利率等。

总结

环保行业的大气处理市场正经历从电力治理向非电领域的转型，非电行业成为新的增长点。然而，电力市场收缩导致行业整体营收与毛利增速放缓，现金流减弱，信用风险上升。国企在市场中表现相对稳健，而民企则面临更大的挑战。信用债市场波动明显，中低等级债项收益率变化大，城投债利差收窄，产业债利差走阔，显示市场情绪回暖但信用风险依然存在。整体来看，行业需进一步向非电领域拓展，同时关注政策变动及信用风险。