20231027-首创证券-香飘飘-603711.SH-公司简评报告_冲泡持续修复_即饮加快放量_3页_363kb

香飘飘公司简评报告总结

核心内容

香飘飘（603711）在2023年第三季度实现营业收入和归母净利润的显著增长，尽管即饮业务在该季度出现净利润下降，但整体表现仍被看好。公司首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

业务增长情况

• 营业收入：2023年前三季度公司营业收入达19.79亿元，同比增长29.31%；2023年第三季度营业收入为8.08亿元，同比增长20.41%。
• 归母净利润：2023年前三季度归母净利润为0.03亿元，实现扭亏为盈；2023年第三季度归母净利润为0.48亿元，同比下降12.29%。
• 产品结构：
  • 冲泡类营收同比增长25.74%，即饮类营收同比增长37.68%。
  • 即饮类业务在2023年第三季度表现尤为突出，主要受益于旺季和兰芳园冻柠茶等产品铺货进展顺利。
• 区域表现：
  • 华东、西南、华中等核心市场表现稳健，其他市场实现快速增长。
• 渠道表现：
  • 电商渠道增长显著，同比增长44.64%。
  • 出口渠道增长迅速，同比增长55.13%。
  • 直营渠道增长惊人，同比增长1481.10%。
  • 截至2023年第三季度末，公司经销商数量合计1502家，净增加83家。

盈利能力

• 毛利率：2023年第三季度毛利率为38.53%，同比提升4.50个百分点，主要受益于原材料价格回落。
• 费用率：销售费用率同比增长10.45个百分点，管理费用率和研发费用率分别下降2.58和0.03个百分点。
• 净利率：2023年第三季度归母净利率为5.88%，同比下降2.19个百分点，盈利水平短期承压。

战略协同

• 公司积极推进“冲泡即饮双轮驱动”战略，两者协同效应逐步显现。
• 冲泡业务在消费弱复苏背景下，凭借高性价比优势，通过下沉渠道和礼品市场发力，四季度有望实现强劲修复。
• 即饮业务由全新团队专业化运作，加强费用投放，包括销售团队人员费用、品牌宣传推广费用和渠道冰冻化投入，未来销售增量预期较大。

盈利预测

财务状况

• 资产结构：公司总资产持续增长，2023年预计达5433亿元，2025年预计达6312亿元。
• 负债结构：公司负债合计逐年上升，2023年预计达2110亿元，2025年预计达2402亿元。
• 股东权益：归属母公司股东权益逐年增长，2023年预计达3320亿元，2025年预计达3908亿元。
• 现金流：公司经营活动现金流持续增长，2023年预计为266亿元，2025年预计为411亿元。

财务比率

• 毛利率：逐年提升，预计2025年达36.2%。
• 净利率：逐年增长，预计2025年达8.2%。
• ROE：预计2025年达11.0%。
• ROIC：预计2025年达7.6%。
• 资产负债率：略有上升，预计2025年为38.1%。
• 流动比率：逐年提升，预计2025年为1.78。
• 速动比率：逐年提升，预计2025年为1.66。
• 总资产周转率：逐年提升，预计2025年为0.83。

风险提示

• 宏观经济波动风险：可能影响整体消费市场。
• 食品安全风险：可能对公司品牌和市场表现产生负面影响。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 当前股价对应PE为24倍，未来三年PE预计持续下降，分别为19倍、15倍和14.6倍。

评级说明

• 投资评级分为股票评级和行业评级，以报告发布后6个月内市场表现为比较标准。
• “买入”评级表示公司股价相对沪深300指数涨幅将超过15%。