20181031-安信证券-中国神华-601088.SH-业绩稳健_公用事业属性凸显_5页_364kb

报告摘要

中国神华2018年三季报分析总结

核心内容概述

中国神华在2018年前三季度实现了稳健的业绩表现，营业收入和净利润分别同比增长6.3%和下降1.0%，基本每股收益为1.77元。公司业绩的提升主要得益于煤炭和电力业务的量价齐升，同时所得税的下降和资产减值的冲回也对净利润增长起到积极作用。

主要观点

业绩表现：
- 2018年前三季度营业收入1940.84亿元，同比增长6.3%。
- 净利润352.78亿元，同比下降1.0%。
- 三季度净利润123.01亿元，同比增长8.53%，环比增长8.44%。
电力业务：
- 电力业务实现量价齐升，三季度发、售电量分别为800.7亿千瓦时和75.06亿千瓦时，同比增长7.3%和7.6%，环比增长19.35%和19.33%。
- 售电价格同比增长2.23%，环比上涨8%。
- 毛利环比提高近7.5元，电力业务贡献毛利增量约5.62亿元。
- 三季度电力业务毛利率为23.57%，环比提高2.35个百分点。
煤炭销售：
- 1-3季度商品煤产量2.2亿吨，同比下降0.6%；销量3.4亿吨，同比增长3.6%。
- 三季度商品煤产量7420万吨，同比增长6.6%；销量1.14亿吨，同比增长6.4%，环比微降1.88%。
- 销售均价428元/吨，同比增长2.4%，环比下降1元/吨，降幅0.23%。
- 三季度煤炭业务毛利率为28%，环比下降1.54个百分点。
运输业务：
- 铁路运量呈现同比和环比双增长，三季度自有铁路周转量为728亿吨公里，同比增长5.1%，环比增长3.3%。
- 1-9月铁路业务毛利率为61.9%，较上半年下降0.2个百分点。
- 港口方面，黄骅港下水煤量同比增长11.7%，天津煤码头则出现负增长。
- 三季度航运货运量2650万吨，同比增长10%，环比下降0.75%。
财务表现：
- 期间费用率基本保持稳定，三季度期间费用率为8.98%，较二季度下降0.24个百分点，较去年同期增加0.07个百分点。
- 公司冲回减值损失约3亿元，主要涉及应收款项和存货跌价准备。
- 1-3季度发电成本为253.7元/兆瓦时，同比下降1.44%。
投资建议：
- 维持买入-A的投资评级，6个月目标价为22.70元。
- 预计2018-2020年公司收入分别为2711亿元、2738亿元、2766亿元，净利润分别为452.28亿元、462.61亿元、470.21亿元，对应EPS分别为2.27元、2.33元、2.36元。
- 动态市盈率约为10倍。

关键信息

财务数据汇总

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入 (亿元)	1831.27	2487.46	2711.33	2738.45	2765.83
净利润 (亿元)	227.12	450.37	452.28	462.61	470.21
每股收益 (元)	1.14	2.26	2.27	2.33	2.36
每股净资产 (元)	15.70	15.16	14.23	13.35	13.41
市盈率 (倍)	17.1	8.6	8.6	8.4	8.2
市净率 (倍)	1.2	1.3	1.4	1.5	1.5

财务指标分析

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	39.5%	42.2%	42.4%	42.0%	42.0%
营业利润率	21.5%	28.6%	28.9%	29.1%	29.3%
净利润率	12.4%	18.1%	16.7%	16.9%	17.0%
ROE	7.3%	14.9%	16.0%	17.4%	17.6%
ROA	5.2%	9.5%	10.6%	12.3%	11.3%
ROIC	9.0%	14.6%	17.4%	16.9%	20.1%