2017-化纤行业，化纤行业信评专题劲爆来袭：揭开行业神秘面纱，探索化工信评之路_36页-3mb

化纤行业信评专题总结

核心内容概述

本总结聚焦于化纤行业，特别是涤纶、粘胶纤维和锦纶三大子行业，分析其行业结构、发债情况、产业链、行业特征、供需趋势、盈利模式及企业竞争力要素。通过数据和趋势分析，揭示行业运行规律及信用评价要点。

化纤行业介绍

行业分类与结构

• 人造纤维：以纤维素或蛋白质为原料，如人造棉、人造丝等。
• 合成纤维：以石化和炼焦副产品为原料，如涤纶、锦纶等“七大纶”系列。
• 产品分类：按纤维长度分为短纤和长丝。
• 2016年国内化纤产量结构：
  • 涤纶：占比约80%
  • 粘胶纤维：约7.19%
  • 锦纶：约6.84%
  • 其他：合计约94%。

基础普及

化纤行业发债情况

发债规模与主体

• 发债规模：截至2017年6月末，化纤行业发债规模为324.92亿元，发债主体15个，债券数量51只，平均21.66亿元/企业。
• 主要发债主体：恒逸集团、内蒙双欣、桐昆股份、荣盛石化、桐昆集团。
• 发债主体占比：恒逸和荣盛合计占化纤行业发债规模的50%。

发债场所与到期时间

• 发债场所：以银行间市场为主，占比60%。
• 到期时间：中短期债券为主，集中到期时间为2017年下半年及2018、2019年，合计39只，占73%。

评级情况

• 外部评级：评级中枢为AA，级别均处于AA档。
• 中债资信评级：评级中枢为A，级别分散，从A+~BBB，涉及5个级别系列。

涤纶篇

产业链

• 产业链结构：从PTA、乙二醇到涤纶产品，再到下游纺织、无纺布等。
• 产能结构：长丝（80%）、短纤（15%）、工业丝（5%）。

行业特征及关注点

企业竞争力要素

• 成本：规模差异、产业链完整性、生产工艺（熔体直纺成本更低）、融资成本分化。
• 产品规格：差异化产品价格更高，盈利空间更大。
• 涉足PX企业：
  • 荣盛集团（宁波中金石化，160万吨，2015年投产）
  • 江苏盛虹（盛虹炼化一体化项目，280万吨，2019年底或2020年底投产）
  • 荣盛集团（51%）+桐昆集团（20%）（舟山炼化一体化项目，1040万吨，2018和2020年分两期投产）
  • 恒力集团（恒力石化炼化一体化项目，450万吨，2016年“十三五”末期投产）
  • 恒逸石化（恒逸文莱项目，150万吨，2019年投产）

粘胶纤维篇

产业链

• 产业链结构：从浆粕、烧碱等原材料到粘胶短纤、长丝，再到下游纺织、无纺布等。

行业特征及关注点

成本结构

• 浆粕：占比约65%，价格受反倾销税和汇率影响。
• 烧碱等辅料：占比约10%~15%。
• 加工费：占比约20%~25%，成本控制关键。

价格及价差

• 价格：受供需影响较大，2017年预计价格在15500~16500元/吨，涨幅8%~15%。
• 价差：盈利重点关注价差，短期可能扩大，长期可能收窄。

企业竞争力要素

• 成本：浆粕自给能力、辅料自给能力、采购运输成本。
• 产品规格：高端化、差异化产品价格更高，价差更大。
• 代表企业：三友化工、新乡化纤、中泰化学、澳洋科技、山东银鹰。

锦纶篇

产业链

• 产业链结构：从己内酰胺、己二酸到锦纶长丝，再到下游纺织、轮胎帘子布等。
• 产能结构：基本全部为长丝，短纤占比小。

行业特征及关注点

成本结构

• 己内酰胺：占比约70%~75%，价格受原油价格影响较大。
• 加工费：占比约25%~30%，企业自给能力影响成本。
• 2017年预测：己内酰胺价格约14000元/吨，同比上涨约25%。

盈利分析

• 成本端：己内酰胺供不应求，价格波动影响成本。
• 价格端：受成本和替代效应影响，预计2017年价格涨幅25%~30%。
• 价差：供需变化直接影响价差，2017年价差扩大可能性大。

企业竞争力要素

• 成本：己内酰胺自给能力、采购运输成本。
• 产品规格：差别化率高的产品价格更高，盈利空间更大。
• 代表企业：福建长乐力恒、神马股份、浙江恒逸（在建50万吨己内酰胺产能）。

行业整体特征

• 行业周期性：明显，短期看需求，长期看供需。
• 竞争格局：各子行业集中度不同，涤纶长丝集中度较低，粘胶纤维较高，锦纶最低。
• 盈利模式：重点关注价差，产品价格波动大。
• 债务负担：涤纶>粘胶纤维>锦纶，行业资产负债率约58%，短期偿债压力大。
• 政策影响：环保政策对粘胶纤维影响显著，行业运营易受政策变动影响。

未来趋势与关注点

• 涤纶：2017年产量增速预计3.11%，价差扩大为大概率事件。
• 粘胶纤维：2017年产能预计增长4.81%，但环保可能导致投产推迟。
• 锦纶：2017年产能预计增长4.4%，需求增速仍较低，价差可能扩大。

总结

化纤行业作为化工的重要组成部分，具有明显的周期性和政策敏感性。涤纶、粘胶纤维和锦纶三大子行业在产能、需求、盈利和竞争力方面各有特点。涤纶以高产量和多样化产品为主，盈利关注价差；粘胶纤维因环保政策影响较大，集中度高，价格波动明显；锦纶则因产能过剩和替代效应，盈利依赖价差。未来，行业需关注供需变化、环保政策及企业成本控制能力，以评估其信用风险。