20230131-国投安信期货-有色金属套利月报_7页_3mb

金属市场套利机会总结

一、铜市场套利机会

1. 国内市场机会

• 价格走势：1月铜价大幅上涨，但节后回落整理，国内主力合约一度站上7万整数关口。
• 持仓与成交量：沪铜总持仓在40万手以上波动，但成交量未明显放大。
• 宏观因素：弱美元是推动铜价上涨的主要原因，美国四季度GDP超预期，市场预期1月美联储加息25个基点，但日本央行宽松和欧央行偏鹰派态度削弱了美元强度。
• 基本面：国内社会库存持续补库，力度高于去年，反映下游需求不足。1月订单趋弱，显示实际需求复苏不及预期。
• 展望：2月消费稳中偏弱，关注国内稳增长措施对需求的带动，预计现货价格将继续走弱。
• 库存情况：1月库存符合预期，显示下游需求不足。国内冶炼产能维持高位，海外冶炼厂受干扰较多，如智利Codelco旗下Chuquicamata冶炼厂。
• 建议：短期不宜追涨，有卖保需求的企业可逢高加大保值比例。

2. 跨市套利机会

• 贸易升水：进口需求下降，贸易升水从140美元回落至40美元附近，进口需求跌至冰点。
• 套利方向：当前市场偏中性，建议关注进口方向。
• 未来预期：国内稳增长措施落地和旺季消费到来，预计进口需求将回暖。
• 图示参考：
  • 图1：平水电解铜升贴水的季节性特点
  • 图2：铜现货及三个月进口利润

二、铝市场套利机会

1. 国内市场机会

• 价格走势：1月沪铝触底反弹，春节前出现十连阳。
• 宏观因素：美联储放缓加息和国内经济复苏预期给予市场信心。
• 基本面：国内电解铝运行产能约4026万吨，环比下降17万吨，同比上升187万吨，供应基数仍高。
• 产能变化：贵州执行电力负荷管理令，电解铝产能回升暂缓，西南地区可能在枯水期出现减产。
• 出口情况：12月未锻轧铝及铝材出口47.14万吨，同比下降16.26%，环比增加1.58万吨。
• 库存情况：春节期间国内电解铝社会库存增加18.5万吨至92.9万吨，未来一个月仍将累积，可能超过120万吨。
• 建议：短期不宜追涨，关注国内稳增长措施对需求的带动，预计现货价格将继续承压。

2. 跨市套利机会

• 进口窗口：原铝进口窗口持续关闭，国内持续累库，市场偏过剩。
• 套利逻辑：短期内内外套利逻辑不明确，建议保持观望。
• 图示参考：
  • 图3：铝锭现货升贴水季节性
  • 图4：铝现货及三个月进口利润

三、锌市场套利机会

1. 国内市场机会

• 价格走势：沪锌春季合约转为正向市场。
• 库存情况：1月国内锌市快速兑现累库预期，SMM七地库存从不足5万吨迅速增至15万吨以上。
• 累库预期：预计节后仍可能累库三周，库存峰值将超过20万吨，接近去年水平。
• 价差机会：2302合约累库压力最大，02-03、02-04间仍有价差反套空间。
• 合约结构：2304、2305合约有宏观旺季溢价，倾向月间正套。
• 建议：短期关注正向市场结构，淡季中锌价下调可能止步于2.4万交投区间，铅价可能测试2.5-2.55万元/吨阻力。

2. 跨市套利机会

• 进口亏损：内外锌市进口亏损不断扩大，接近去年9月水平。
• LME库存：LME锌库存降至17675吨，0-3月升水走扩至29美元。
• 套利建议：春季消费看点在国内，继续等待海外供求变化，建议参与内外反套交易。
• 图示参考：
  • 图5：SMM0#锌粤津升贴水
  • 图6：锌三个月内外盘面比值与进出口平衡比值

四、镍市场套利机会

• 价格走势：1#电解镍升贴水波动，市场结构需关注。
• 进口利润：镍现货及三个月进口利润变化，反映内外盘价差。
• 图示参考：
  • 图7：1#电解镍升贴水
  • 图8：镍现货及三个月进口利润

五、铅市场套利机会

1. 国内市场机会

• 价格走势：1月沪铅单边下滑，价格符合预期。
• 价差结构：沪铅价差延续正向市场结构，价差交易机会相对有限。
• 消费节奏：2303、2304合约价格相对坚挺，反套价差走扩空间不大。
• 库存情况：SMM社库显示，周一国内铅社库较节前增加2400吨至5.89万吨，低于去年同期。
• 建议：不调整逢低多配的看法，关注1.5-1.52万元/吨的买入点位。

2. 跨市套利机会

• LME铅库存：LME铅库存停滞在20250吨，0-3月现货转为贴水2.5美元。
• 市场判断：尽管有部分海外声音认为铅供求紧张结束，但显性库存极低，伦铅波动弹性较高。
• 出口情况：12月国内铅酸电池出口翘尾明显，精铅出口量放大至1.64万吨，全年累计出口11.48万吨。
• 建议：保持以出口盈利状态为主的正套交易。
• 图示参考：
  • 图9：SMM原再生铅价差_三年对比
  • 图10：SMM铅升贴水
  • 图11：铅三个月内外盘面与进出口平衡比值

分析师信息：

• 肖静 首席分析师
• 刘冬博 高级分析师
• 吴江 高级分析师
• 联系电话：010-58747784
• 邮箱：gtaxinstitute@essence.com.cn