债券市场研究：风险事件增多，信用债发行升温收益率普遍有所上行-20200831-中诚信国际-16页_1mb

2020年8月债券市场研究报告总结

核心内容概览

2020年8月，中国债券市场整体呈现发行规模扩大、收益率上行、信用利差分化以及风险事件增多等特征。市场环境受到地方债供给压力、货币政策边际收紧、经济数据好转及中美关系不确定性等多重因素影响。

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主要观点与关键信息

一、信用债市场表现

1. 发行规模大幅上升

• 2020年8月主要信用债品种发行总规模为9213.65亿元，较上月增长52%。
• 公司债发行量增长最多，达64%；其他券种如超短融、企业短融、中票、企业债也有显著增长。

2. 发行利率及利差普遍下行

• 各期限、各等级信用债发行利率及利差整体下行，其中AA+级债券占比提升至30%，AAA级和AA级占比分别下降1个和2个百分点。
• 企业短融、中票、公司债等主要品种发行利率及利差均出现不同程度的下行。

3. 信用风险事件增多

• 8月共有12支债券发生违约，涉及8家发行人，新增违约主体3家。
• 天房信托集团、天房集团、铁牛集团等公司出现回售违约或本金兑付问题。
• 泰禾集团、中信国安、华业资本、康美药业等已违约发行人继续出现兑付问题。
• 海航控股、海口美兰机场、渤海租赁等公司进行兑付展期。

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二、宏观经济数据

1. 制造业PMI

• 8月中采制造业PMI为51.0%，连续6个月位于荣枯线以上，但较前值小幅回落0.1个百分点。
• 财新制造业PMI为53.1%，创2011年2月以来新高，显示经济扩张趋势。

2. 物价数据

• CPI同比上涨2.4%，较前值回落0.3个百分点，主要受猪肉价格回落影响。
• PPI同比下降2.0%，降幅较前值收窄0.4个百分点，连续7个月负增长。

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三、资金面情况

1. 资金面波动明显

• 8月央行净投放资金6458亿元，但资金价格整体呈现先升后降再反弹的态势。
• 各期限存款类机构质押式回购利率普遍上行，其中隔夜期利率下行2bp，其他期限利率上行1bp-22bp。
• 3月和1年期Shibor分别上行4bp和11bp，长短期Shibor利差扩张至30bp。

2. 货币政策工具

• 央行开展17期7天期逆回购，3期14天期逆回购，净投放5000亿元。
• MLF操作净投放1500亿元，SLF操作净回笼16亿元，PSL操作净回笼26亿元。

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四、二级市场表现

1. 债券收益率普遍上行

• 信用债收益率整体上行，升幅最大为20bp，中短期限品种上行幅度更大。
• 国债收益率也上行，10年期国债收益率升至3.02%，略高于近五年四分之一分位数水平。

2. 信用利差分化

• 1-7年期信用利差普遍收窄，收窄幅度从2bp到39bp不等。
• 更长期限信用利差扩张，幅度在1-7bp之间。
• 评级利差普遍收窄，其中AAA级与AA-级利差收窄幅度最大，达22bp。

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五、监管动态

1. 公司债券发行与交易管理办法

• 证监会发布新规，落实公司债券公开发行注册制改革，明确注册条件、程序及监管要求。

2. 政府性融资担保机构监管

• 银保监会等七部委联合发文，要求各地在9月底前确定第一批政府性融资担保机构名单，并加强监管与绩效评价。

3. 违约债券转让结算规则

• 中债登和上清所发布规则，规范违约债券转让业务，要求购买意向方制定风险管理制度。

4. 县城城镇化补短板强弱项

• 发改委联合多家银行发布通知，提供专项信贷额度支持县城城镇化项目，实行优惠利率政策。

5. 银行业公司治理三年行动方案

• 银保监会发布方案，加强银行业公司治理，整治股权不清等问题，提升治理水平。

6. 国际基准利率改革白皮书

• 人民银行发布白皮书，推动DR利率作为中国基准利率体系的重要组成部分，提升其在金融市场中的应用。

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总体展望

• 9月债市干扰因素较多：地方债供给压力仍大，货币政策逐步回归常态化，资金面可能呈“紧平衡”状态。
• 风险偏好变化：中美关系不确定性可能影响市场情绪，需关注。
• 信用债收益率承压：受多种因素影响，预计收益率将继续上行。

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附录：关键数据表

表1：货币政策工具操作情况

操作	期数	总额(亿元)	净投放(亿元)
回笼	17	15000	0
投放	20	20000	5000
合计	--	21051.5	6458

表2：8月信用债发行利率月度均值（%）

利率	年限	AAA	AA+	AA
企业短融	1年	3.29	3.88	4.17
中期票据	3年	4.03	4.43	5.12
企业债	5年	4.48	5.20	4.92
公司债	3年	3.83	4.71	5.31

表3：8月信用债发行利差较上月变化（BP）

变化	年限	AAA	AA+	AA
企业短融	1年	-57	-42	-81
中期票据	3年	-33	-61	-66
企业债	5年	9	236	209
公司债	3年	-36	-34	14

表4：8月信用债发行利差月度均值（BP）

利差	年限	AAA	AA+	AA
企业短融	1年	93	149	175
中期票据	3年	126	167	237
企业债	5年	162	236	209
公司债	3年	110	191	251

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信用债发行规模变化

• 8月主要信用债品种发行规模较上月增长52%。
• 公司债、中票、企业短融等品种增长显著，超短融、企业债增长相对较小。
• AA+级债券占比提升至30%，AAA级和AA级占比下降，显示市场对中等信用等级债券偏好增强。

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结论

2020年8月，信用债市场在发行规模扩大与收益率上行之间形成矛盾，信用风险事件增多，市场情绪受到多重因素影响。随着经济修复与货币政策逐步回归常态，9月债市仍面临挑战，需持续关注资金面、信用风险及外部环境变化。