20240504-西南证券-博汇纸业-600966.SH-23年年报及24年一季报点评_产销量增长稳健_盈利能力逐步改善_8页_1mb

博汇纸业（600966）2023年年报及2024年一季报点评总结

西南证券研究发展中心
评级：买入（维持）

一、业绩摘要

• 2023年全年：公司实现营业收入1869亿元，同比增长18%；归母净利润18亿元，同比下降203%；扣非净利润12亿元，同比下降454%。
• 2023年四季度：营收502亿元，同比增长11%；归母净利润27亿元，同比增长1714%；扣非归母净利润33亿元，同比增长1853%，显著改善。
• 2024年一季度：营收44亿元，同比增长57%；归母净利润1亿元，同比增长1202%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长1173%，盈利能力延续改善趋势。

二、盈利改善的核心驱动因素

1. 成本下行：原材料价格下降，尤其是木浆等核心原材料价格回落，受益于成本下行，公司毛利率逐季改善。

   • 2023年整体毛利率为108%，同比下降8个百分点；2023年第四季度毛利率达171%，同比提升194个百分点。
   • 2024年一季度毛利率达133%，同比提升179个百分点，盈利能力持续增强。

2. 费用控制：总费用率有所上升，但2024年一季度费用率同比下降，财务费用因汇兑损失增加外，研发和管理费用率均有优化。

三、产品结构与市场需求

1. 白纸板与文化纸表现突出

   • 白纸板：产销量分别增长28%和95%，库存显著下降，销量因“以白代灰”和包装升级趋势延续。
   • 文化纸：受益于教辅教材、党建材料等需求稳定，产销量同比大幅提升，毛利率显著改善。
   • 箱板纸与石膏护面纸：受市场低迷及进口压力影响，营收表现承压，但公司通过产能优化逐步调整。

2. 地区性差异：内销收入同比增长55%，外销因需求疲软下滑79%，预计国内市场复苏仍是关键。

四、产能扩张与未来展望

• 公司在建产能充足，江苏基地、山东基地多个项目持续推进，涵盖高端社会卡纸板、液包、食品卡等多种高附加值产品，提升产品结构优化空间。
• 新品产能释放将带动产线效率和客户服务水平提升，增强在华东及海外市场的竞争力。

五、投资建议与风险提示

• 盈利预测：预计2024-2026年每股收益分别为0.58元、0.71元、0.82元，对应PE分别为9倍、8倍、7倍，持续看好公司成长性。
• 风险提示：
  1. 原材料价格波动风险；
  2. 纸价大幅波动风险；
  3. 新产能投产不及预期风险；
  4. 汇率波动及下游需求疲软风险。

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重要声明：西南证券具备证券投资咨询资质，本报告不承担法律责任，且仅为公司评级“买入”。