2018年下半年宏观经济报告_两船并行_79页_5mb

2018年下半年宏观经济报告总结

核心结论

• “去杠杆+补短板”组合：在去杠杆的同时，通过“补短板”政策平衡内需，避免经济增速断崖式下跌，同时缓解信用收缩对实体经济的冲击。
• 全年经济增速预测：全年经济增速预计为 6.7%，名义GDP将有所下行，但实际GDP具备充分韧性。
• 货币政策转向：从“紧信用”逐步向“稳信贷”过渡，年内仍有1-2次降准空间，M2有望修复至 8.5%。
• 中美贸易摩擦：被视为长期矛盾的短期激化，与供给侧改革不矛盾，反而推动其更坚决地推进，对进出口增速影响有限。
• 社融与名义GDP关系：社融增速适度下行，但应维持在名义GDP水平（10%-11%），全年社融增速预计为 9.5%。
• 经济结构调整：通过提高投资效率、规范影子银行、鼓励高技术产业投资等方式实现结构性去杠杆。

主要观点

1. 对“两船并行”的担忧

• 风险释放：信用去杠杆冲击和全球共繁荣周期结束的外部压力，使经济面临需求收缩和增长乏力的双重挑战。
• 社融增速下行：预计下半年社融增速可能低于10%，融资成本上行至 5.84%，对名义GDP产生下行压力。
• 基建投资疲弱：1-4月不含公用事业的基建投资增长 12.4%，较2017年回落6.6个百分点，地方财政紧张和PPP清理是主要原因。
• 制造业投资乏力：企业盈利改善未能有效拉动制造业投资，融资环境趋紧是关键制约因素。
• 房地产投资稳定：受土地购置费支撑，房地产投资不会大幅回落。

2. 中国高杠杆的出路

• 投资效率提升：通过高效投资于回报率高的行业，使杠杆率维持稳定，避免高杠杆与低效率并存。
• 去杠杆的三种模式：债务消灭、摊大分母、上下并举，以实现杠杆率的合理控制。
• 财政政策优化：通过减税、增支、加大进口等手段，挖掘新的内需增长点，如精准扶贫、鼓励消费等。
• 结构性改革：通过分部门、分债务类型的“结构性去杠杆”方式，推动金融体系向更健康方向发展。
• 货币政策支持：通过扩大MLF担保品范围、降准等方式，引导表内信贷和债券融资承接表外融资需求，缓解融资压力。

关键信息

1. 信用去杠杆与经济韧性

• 信用收缩导致融资成本上行，拖累名义GDP增速，但实际GDP仍具韧性。
• 通过“去杠杆+补短板”组合，实现经济稳定增长。

2. 投资效率与杠杆率

• 投资效率是影响杠杆率的关键因素，低效投资会推高杠杆率。
• 2011年后投资效率恶化，导致杠杆率快速上升，2016年后有所改善。

3. 外部环境与中美利差

• 美国经济处于繁荣周期，而中国面临外部压力与内部去杠杆的双重挑战。
• 中美利差预计可降至50个基点以下，但需警惕利率与汇率的阈值效应。

4. 财政与货币政策协调

• 积极财政政策作为主要抓手，优化支出与税费结构，支持内需增长。
• 货币政策保持中性，通过降准、MLF等工具支持信贷扩张。

5. 经济数据预测

结论

• 两船并行策略：通过“去杠杆”与“补短板”相结合，实现经济平稳增长。
• 经济韧性：实际GDP保持较强韧性，主要依赖消费和服务业，以及部分高技术行业。
• 未来展望：下半年需关注投资效率提升、财政政策优化、货币政策支持，以及中美贸易摩擦对经济的潜在影响。