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神州泰岳（300002）季报点评：业绩持续高增长，新产品周期驱动新一轮成长

核心观点：
公司三季度业绩延续高增长，归母净利润同比增191%，扣非业绩亦保持较高增速，核心产品流水稳健。新游戏规划与软件业务增长赋予公司持续成长动力，维持“买入”评级，上调盈利预测。

一、业绩亮点

• 三季度关键指标

  • 收入146亿元，同比+5%，环比-7%；
  • 归母净利润46亿元，同比+191%，环比+38%；
  • 扣非归母净利润21亿元，同比+38%，环比-35%；
  • 经营活动现金流同比增速达188%，环比显著回暖。

• 驱动因素

  • 信用减值优化：单季转回25亿元坏账准备，带动利润大幅增长；
  • 营销效率提升：销售费用同比下降48%，环比降18%，保持低投放策略；
  • 游戏流水稳健：核心产品《战火与秩序》三季度出海排名稳定，美区IAP变现效率良好。

二、游戏业务进展

• 现有产品表现

  • 中国出海手游收入榜TOP10，《Age of Origins》三季度稳居7-9名；
  • 美区iOS畅销榜排名从二季度的第16位调整至三季度平均水平第19位，排名保持稳定。
  • 计划2024年末推出两款新作：
    • 科幻SLG+模拟经营游戏《DL》（已获版号，拟国内同步上线小程序版）；
    • 文明题材《LOA》（全球化发行）。

• 未来增长潜力
  随两款新游戏上线，预计2025年将开启新一轮成长周期，重点关注四季度商业化窗口期表现。

三、软件业务增长动能

• 业务推进
  • 软件与信息技术服务收入上半年同比增长30%，AI/ICT运营、物联网等业务线均实现两位数营收增长；
  • 预计四季度为软件业务收入确认高峰，带动整体增速回升。

四、估值与评级

• 上调盈利预测

  • 归母净利润2024-2026年预计137/146/173亿元（原103/126/143亿元），对应增速分别为54%/7%/18%；
  • 2024-2026年PE由59/32/21倍上调至21/20/16倍，“壳公司”估值PE为18/17/15倍。
  • 维持“买入”评级，目标价未更新，但市场估值中枢上升。

• 估值逻辑

  • 营收增速高于行业均值（14.6%），净利润增长弹性显著；
  • 新产品管线储备丰富，中长期成长空间明确。

五、风险提示

• 海外消费需求波动、SLG品类竞争加剧；
• 新游戏上线表现不及预期；
• 宏观经济及地缘政治不确定性。

**结论：**公司三季度业绩超预期，信用减值改善叠加新游戏发力推动盈利修复。短期受基数抬升影响增速可能放缓，但新产品与软件业务将持续对冲高基数压力。长期看，产品结构优化与品类扩展有望打开成长天花板。