20140623-上海证券-固定收益研究晨报_流动性总体压力不大_13页_1mb

债市分析报告总结（2014年6月23日）

核心内容概述

本报告分析了2014年6月23日中国债市的流动性、利率债、信用债、国债期货及衍生品市场，同时回顾了近期市场动态，并提供了投资建议与风险提示。报告由上海证券研究所发布，分析师包括胡月晓、李晓娟、谢守方、应楠殊。

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一、流动性分析

主要观点

• 市场整体流动性压力不大：尽管上周五货币市场利率全线上行，尤其7天和14天资金利率上行明显，但市场资金面整体小幅趋紧。
• 新股申购影响减弱：上周冻结的7只新股申购资金将在本周解冻，本周仅有两只新股申购，对资金面冲击将明显减弱。
• 央行净投放维稳：央行已连续六周在公开市场实现净投放，定向降准进一步缓解资金压力，预计年中考核时点银行间资金面总体压力不大，本周流动性状况保持谨慎乐观。

关键信息

• 本周央行公开市场将有300亿元正回购到期，形成自然净投放。
• 下周（6月28日-7月4日）将有850亿元正回购到期，市场预计资金面会略微紧张。

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二、利率债分析

主要观点

• 收益率小幅波动：由于市场对未来流动性预期偏乐观，利率债收益率小幅回落。
• 不同期限表现不一：中短端收益率微幅下行，中长端微幅上行。

关键信息

• 1年期国债收益率下行1BP至 $3.40%$
• 7年期国债收益率下行2BP至 $3.95%$
• 10年期国债收益率微幅上行1BP至 $4.05%$
• 政策性金融债收益率表现不一，1年期国开行金融债收益率上行2BP至 $4.29%$，3年期和5年期国开行金融债收益率分别下行4BP至 $4.55%$ 和3BP至 $4.77%$

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三、信用债市场

主要观点

• 收益率整体下行：除超短端品种收益率小幅上行外，其余期限品种收益率出现小幅下行。
• 信用利差收窄：高低等级信用债收益率下行幅度相当，预计本周信用利差有望继续小幅收窄。
• 高等级信用债面临压力：随着年中时点临近，资金面趋紧，高等级信用债收益率面临一定上行压力。

关键信息

• AAA级企业债收益率分别下行4BP、2BP、1BP至 $4.78%$、$5.01%$、$5.17%$
• AA-级企业债收益率同样分别下行4BP、2BP、1BP

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四、国债期货与衍生品

主要观点

• 国债期货价格上行：上周五国债期货价格以上行为主。
• 短期不建议做多：由于资金面压力逐步增大，短期不建议参与国债期货做多投机。
• 跨期套利机会显现：若新合约TF1503流动性改善，远月合约间的跨期套利是最具确定性的投资机会。
• 期现套利与基差交易风险高：考虑到下周资金成本可能走高，不建议进行期现套利和基差交易。

关键信息

• 主力合约TF1409收盘94.544元，上涨 $0.03%$
• 次近月合约TF1412收盘94.980元，上涨 $0.01%$
• 新合约TF1503收盘95.116元，与前日持平

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五、债市回顾

银行间本币市场成交概览

• 全国银行间市场同业拆借共成交302笔，总计1379.21亿元，较昨日减少182.62亿元。
• 质押式回购共成交2875笔，总计8305.75亿元，较昨日减少1011.19亿元。
• 买断式回购共成交550笔，总计570.22亿元，较昨日减少38.23亿元。
• 现券买卖市场共成交1697笔，总计1535.83亿元，较昨日增加147.98亿元。

货币市场利率涨跌

• SHIBOR O/N最新利率为 $2.7590%$，较昨日上涨6.10BP
• SHIBOR 1W最新利率为 $3.4020%$，较昨日上涨30.90BP
• R001最新利率为 $2.7824%$，较昨日上涨4.58BP
• R007最新利率为 $3.4916%$，较昨日上涨31.56BP
• IBO001最新利率为 $2.8071%$，较昨日上涨4.58BP
• IBO007最新利率为 $3.6115%$，较昨日上涨10.82BP

银行间债券成交概览

• 全天结算总量为9705.70亿元，较上日减少 $9.23%$
• 14天回购利率大幅上行92.6BP至 $4.605%$
• 国债收益率曲线5、7、10年受成交带动出现小幅波动

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六、风险提示

1. 中石油所属企业违规招标

• 中石油及华润集团所属9家单位违规招标涉及260.35亿元，显示部分国企存在违规行为。

2. 中国电信移动用户流失

• 5月移动用户流失95万，总数降至1.8122亿户，反映市场竞争加剧。

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七、央行动态

1. 央行“喊话”首套房贷政策

• 银行首套房贷政策未明显松动，利率多执行基准利率或上浮 $5%$

2. 央行公开市场操作

• 本周央行公开市场将有300亿元正回购到期，为应对年中流动性压力，央行已连续第六周净投放。

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八、市场公告与要闻

1. 新股发行改革

• 证监会表示新股发行改革需循序渐进，强调理性参与打新。

2. 优先股试点细则发布

• 中国结算发布优先股试点登记结算业务实施细则，规范优先股相关业务。

3. 转融券业务试点扩容

• 转融券标的股票增至628只，覆盖沪深市场大部分股票，提升融资融券市场支持。

4. 湖北国资改革方案

• 湖北国资改革方案或于6月底公布，核心内容为重回市场化轨道。

5. IPO企业信披质量抽查

• 爱普香料集团股份有限公司被抽中进行信披质量抽查，保荐机构为光大证券。

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九、海外债市动态

1. 美国债券市场

• 美国公债收益率多数小涨，长债价格上扬，因通胀忧虑和美联储政策声明。
• 10年期公债收益率升至两周高位，但随后有所回落。

2. 欧洲市场

• 欧元区评级较低国家公债收益率小涨，脱离低位，主要因债务交换及市场获利了结。
• 意大利10年期公债收益率上扬4个基点至 $2.84%$
• 葡萄牙和爱尔兰10年期公债收益率上扬1-4个基点

3. 日本市场

• 公债价格持稳，投资者料为季度赎回做准备。
• 10年期公债利率上浮0.5BP至 $0.590%$
• 20年期公债利率上浮0.5BP至 $1.465%$
• 30年期公债利率下降1.0BP至 $1.705%$

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十、投资评级体系

评级定义

• 安全性：主体评级+债项评级，经营、财务前景前瞻
• 收益性：市价与中债估值差距、STW
• 流动性：融资适当性、交易规模（市场深度和广度）

投资评级分类

类型	安全性	收益性	流动性
两全级	高	高	高
配置级	高	高	低
投资级	全分布	高	高
回避级	低	低	全分布

评级适用机构

• 两全级：适用于银行、保险、基金、券商、专业投资者
• 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）
• 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）

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十一、免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价。
• 报告仅向特定客户传送，未经授权不得发布、复制、引用或转载。
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