马鞍山钢铁股份 (323 HK) 公司报告总结
核心内容
招商证券（香港）有限公司发布报告，对马鞍山钢铁股份（323 HK）进行分析，认为其3季度业绩表现亮眼，上调了2018-20年的收入预测，同时维持买入评级。
主要观点
- 3季度业绩表现超预期：公司3季度板材、长材和轮轴销售量增速分别为12.5%、13.5%和25%，销售价格同比分别增长14.6%、10.6%和23.7%。其中轮轴价格波动主要由2017年季节因素导致，而长材和板材价格涨幅主要得益于公司对出货时点的精准把控。
- 上调盈利预测：由于公司业绩表现良好，招商证券分别上调公司2018-20年收入预测约4%，净利润预测上调16%-17%。
- 4季度表现乐观：公司预计4季度将继续保持高景气，受益于房地产和基建需求的稳定增长，以及环保限产政策带来的行业利好。
- 维持买入评级：基于对行业未来紧平衡供需格局和去周期化趋势的看好，招商证券维持公司1.2倍2019年市净率乘数，目标价由6.23港元微调至6.27港元，对应5.6倍2018-19年预测市盈率。
- 行业周期属性弱化：政府持续控制新增产能，重点地区供给侧改革仍在进行，钢铁行业盈利能力在高位震荡是大概率事件。
关键信息
盈利预测及估值
| 年份 |
营业额（人民币百万元） |
同比增长(%) |
净利润（人民币百万元） |
同比增长(%) |
每股盈利（元） |
每股股息（元） |
市盈率(x) |
市净率(x) |
ROE(%) |
| 2016 |
48,275 |
7.0% |
1,229 |
n.a. |
0.16 |
0.00 |
25.05 |
1.56 |
6.2 |
| 2017 |
73,228 |
51.7% |
4,129 |
236.0% |
0.54 |
0.19 |
7.46 |
1.29 |
17.3 |
| 2018E |
76,863 |
5.0% |
7,641 |
85.1% |
0.99 |
0.35 |
4.03 |
1.02 |
25.4 |
| 2019E |
77,174 |
0.4% |
7,643 |
0.0% |
0.99 |
0.38 |
4.03 |
0.88 |
21.8 |
| 2020E |
77,512 |
0.4% |
7,919 |
3.6% |
1.03 |
0.40 |
3.89 |
0.77 |
19.8 |
盈利预测变动
- 营业收入：2018-2020年预测分别上调4%。
- 净利润：2018年预测上调16%，2019年上调16%，2020年上调17%。
- 目标价：由6.23港元调整至6.27港元，上涨39%。
- 评级：维持买入评级。
股价表现
- 股价：HK$4.52
- 12个月目标价：HK$6.27
- 股价变动：1个月上涨11.3%，6个月上涨30.7%，12个月上涨27.2%
- 恒生指数：1个月下跌6.4%，6个月下跌14.0%，12个月下跌8.2%
重要数据
| 项目 |
数据 |
| 52周股价区间（港元） |
3.22-4.75 |
| 港股市值（百万港元） |
7833 |
| 日均成交量（百万股） |
27.12 |
| 每股净资产（港元） |
3.66 |
主要股东
| 股东名称 |
持股比例 (%) |
| 马钢（集团）控股有限公司 |
45.54% |
| 香港中央结算（代理人）有限公司 |
22.23% |
| 中央汇金资产管理有限责任公司 |
1.85% |
财务预测
利润表
| 项目 |
2016（百万元） |
2017（百万元） |
2018E（百万元） |
2019E（百万元） |
2020E（百万元） |
| 营业收入 |
48,275 |
73,228 |
76,863 |
77,174 |
77,512 |
| 营业成本 |
42,557 |
63,556 |
62,053 |
61,765 |
61,494 |
| 毛利 |
5,718 |
9,672 |
14,810 |
15,409 |
16,018 |
| 净利润 |
1,257 |
5,072 |
8,977 |
8,979 |
9,304 |
| 归属于母公司净利润 |
1,229 |
4,129 |
7,641 |
7,643 |
7,919 |
| 每股收益（元） |
0.16 |
0.54 |
0.99 |
0.99 |
1.03 |
资产负债表
| 项目 |
2016（百万元） |
2017（百万元） |
2018E（百万元） |
2019E（百万元） |
2020E（百万元） |
| 流动资产 |
24,418 |
32,099 |
35,677 |
43,034 |
50,181 |
| 非流动资产 |
41,827 |
40,093 |
38,912 |
37,344 |
36,058 |
| 负债合计 |
44,165 |
44,954 |
39,830 |
39,367 |
38,827 |
| 股本 |
7,701 |
7,701 |
7,701 |
7,701 |
7,701 |
| 归属于母公司所有者权益 |
19,764 |
23,896 |
30,081 |
34,998 |
40,014 |
现金流量表
| 项目 |
2016（百万元） |
2017（百万元） |
2018E（百万元） |
2019E（百万元） |
2020E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
4,620 |
4,490 |
5,520 |
10,895 |
11,187 |
| 投资活动现金流 |
-1,938 |
-3,414 |
623 |
343 |
49 |
| 筹资活动现金流 |
-2,091 |
-2,377 |
-3,439 |
-3,997 |
-4,215 |
| 现金净增加额 |
591 |
-1,301 |
2,703 |
7,241 |
7,022 |
主要财务比率
| 比率 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入年成长率 |
7.0% |
51.7% |
5.0% |
0.4% |
0.4% |
| 毛利润年成长率 |
n.a. |
69.2% |
53.1% |
4.0% |
3.9% |
| 净利润年成长率 |
n.a. |
236.0% |
85.1% |
0.0% |
3.6% |
| 毛利率 |
11.8% |
13.2% |
19.3% |
20.0% |
20.7% |
| 净利率 |
2.6% |
6.9% |
11.7% |
11.6% |
12.0% |
| ROE (%) |
6.2% |
17.3% |
25.4% |
21.8% |
19.8% |
| ROA (%) |
1.9% |
5.7% |
10.2% |
9.5% |
9.2% |
| 资产负债率 (%) |
66.7% |
62.3% |
53.4% |
49.0% |
45.0% |
| 流动比率 |
0.73 |
0.89 |
1.09 |
1.31 |
1.54 |
| 速动比率 |
0.41 |
0.57 |
0.62 |
0.84 |
1.06 |
| 资产周转率 |
0.73 |
1.01 |
1.03 |
0.96 |
0.90 |
| 存货周转率 |
4.03 |
5.55 |
4.04 |
4.00 |
3.97 |
| 应收账款周转率 |
10.80 |
7.84 |
7.88 |
7.88 |
7.88 |
| 应付账款周转率 |
4.15 |
5.40 |
4.89 |
4.85 |
4.80 |
| 每股净资产（元） |
2.57 |
3.10 |
3.91 |
4.54 |
5.20 |
| 每股股利（元） |
0.00 |
0.19 |
0.35 |
0.38 |
0.40 |
行业比较
| 公司名称 |
投资评级 |
股价（港元） |
目标价（港元） |
市净率(x) |
市盈率(x) |
PEG(x) |
ROE(%) |
| 马鞍山钢铁 |
买入 |
4.5 |
6.3 |
3.3 |
4.0 |
25.4 |
21.8 |
| 中国交建 |
买入 |
7.6 |
10.3 |
11.1 |
9.3 |
10.0 |
9.7 |
| 中国中铁 |
中性 |
7.3 |
7.3 |
6.8 |
6.3 |
11.4 |
11.3 |
| 中国铁建 |
中性 |
9.9 |
12.6 |
6.1 |
5.4 |
12.0 |
12.0 |
| 中国能建 |
中性 |
0.8 |
1.8 |
5.4 |
4.9 |
11.7 |
11.3 |
| 行业平均 |
- |
- |
- |
7.3 |
5.6 |
11.1 |
11.4 |
投资评级定义
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
预期股价在未来12个月上升10%以上 |
| 中性 |
预期股价在未来12个月上升或下跌10%或以内 |
| 卖出 |
预期股价在未来12个月下跌10%以上 |
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