20180706-申万宏源-华鲁恒升-600426.SH-主要产品价差扩大_Q2业绩大超预期_3页_444kb

华鲁恒升（600426）2018年半年度业绩点评总结

核心内容

华鲁恒升于2018年7月6日发布半年度业绩预告，预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为16.46亿元至16.96亿元，同比增长显著。其中，2018年第二季度（Q2）实现归母净利润9.12亿元至9.62亿元，同比大幅增长294%-315%，超出市场预期。公司业绩增长主要受益于新项目投产、成本优势及行业供需格局改善。

主要观点

• 业绩超预期：Q2业绩大幅增长，主要由于主要产品价格上升，同时原材料价格下降，导致产品价差扩大，从而显著提升利润。
• 产品价格变动：Q2尿素、有机胺、己二酸、环己酮、醋酸、异辛醇平均价格分别为2080、5990、10580、11950、5350、8610元/吨，环比Q1变动为+8%、-7%、-19%、-2%、+16%、+5%，其中醋酸价格涨幅显著，对公司EPS贡献明显。
• 产能扩张与成本优化：公司肥料功能化项目部分投产，合成氨和尿素装置试车成功，新增100万吨尿素产能，替代原有高能耗装置，进一步降低综合成本，扩大行业领先优势。
• 行业景气度提升：尿素行业经历多年整合，总产能下降至约7500万吨，供需格局改善。同时，油价上涨推动煤化工产业链景气度提升，公司依托低成本煤气化技术，具备显著成本优势。
• 重点项目投产：公司50万吨煤制乙二醇项目预计于2018年第三季度投产，有望在高油价背景下带来年化利润10亿元的增量。

关键信息

股票市场数据

• 收盘价：16.38元
• 一年内最高/最低价：21.82元 / 10.53元
• 市净率：2.7
• 息率：0.92
• 流通A股市值：26446百万元
• 上证指数/深证成指：2733.88 / 8862.18

公司基础数据

• 每股净资产：6.19元
• 资产负债率：40.47%
• 总股本/流通A股：1620百万 / 1615百万
• 流通B股/H股：- / -

财务数据与盈利预测

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.83元、2.33元、2.62元，对应PE分别为9X、7X、6X，显示公司估值具有吸引力。

投资建议

公司作为煤化工龙头，受益于行业景气度提升及自身产能扩张，未来业绩增长可期。分析师上调盈利预测，坚定看好公司发展前景，建议投资者增持。

其他信息

• 研究支持：宋涛、李楠竹
• 联系人：马昕晔，电话：(8621)23297818×7433，邮箱：maxy@swsresearch.com
• 申万宏源研究微信服务号：提供相关研究动态及市场分析
• 投资评级说明：基于沪深300指数，定义不同投资评级标准，强调投资决策需结合个人情况
• 法律声明：本报告为申万宏源证券研究所所有，仅限客户使用，不构成投资建议，使用本报告需注意相关风险及免责声明

行业背景与展望

• 环保约束与油价上涨：环保政策趋严及油价上涨推动化工行业进入新周期，成长型龙头表现突出。
• 煤化工产业链：随着油价中枢上行，甲醇及煤化工产品价格维持高位，公司依托煤气化平台技术优势，具备显著成本优势，未来增长潜力大。
• 项目进展：公司正在推进山东省化工园区认定及150万吨绿色化工新材料项目，受益于政策支持，有望进一步扩大产能和市场份额。