20220630-东证期货-沥青_燃料油半年度报告_波动率逐步回归_成品市场再平衡_19页_1mb
报告摘要
波动率逐步回归，成品市场再平衡
核心内容
本报告分析了2022年下半年沥青与燃料油市场的走势及波动率变化，认为市场将经历阶段性供需错配与波动率回归的过程。核心观点包括：
- 沥青市场：供需矛盾主要源于供应端，而非需求端。由于炼厂产沥青的性价比低，供应维持低位，而需求在下半年有望边际改善，沥青期价仍有上行空间，可能冲高至5000元/吨。
- 燃料油市场：高低硫价差的高波动率与2022年整体石油市场波动一致。随着成品油市场再平衡，高硫裂解价差可能逐步修复，但下半年走势预计为高位宽幅震荡。
- 波动率回归：高波动率难以持续，市场将逐步回归平稳，成品油市场的需求挤出将推动这一过程。
主要观点
1. 阶段性供需错配持续，沥青仍有上行空间
- 沥青期价自年初以来上涨明显，从3000元/吨升至4900元/吨，涨幅超60%。
- 供给端因炼厂性价比低，生产积极性不高，产能利用率不足30%。
- 需求端在4月中下旬开始回暖，但供应恢复节奏滞后，导致阶段性去库。
- 2022年沥青需求较2021年有所下滑，但预计下半年仍会边际改善。
- 沥青库存自4月中旬开始下降，若供应未能及时跟进，可能面临库存不足，支撑期价。
2. 波动率回归，成品市场再平衡
- 高低硫价差在2022年上半年波动剧烈，低硫现货贴水大幅上涨。
- 高硫裂解价差在6月达到-29美元/桶，可能为本轮底部。
- 低硫裂解价差走势取决于成品油市场再平衡，若中国增加出口配额，将有助于缓解供需失衡。
- 中国成品油出口配额下降是导致低硫裂解价差走高的重要原因之一。
- 低硫市场流动性显著上升，INE低硫持仓总量增长近一倍，成交量大幅增加，市场参与度提升。
3. 船燃市场进入低速增长区域
- 全球贸易量增速放缓，新加坡船燃销量同比下降9.4%。
- 中国保税船燃出口量下降，主要受长三角地区封控影响。
- 随着疫情控制，预计保税船燃出口量将恢复正增长，全年增速可能为5%。
- 低硫船燃出口配额充足，国内产能过剩，出口利润高，炼厂有动力增产。
- 俄罗斯燃料油出口量下降，主要因制裁影响，出口流向转向亚洲，增加亚洲市场供应压力。
4. 成品油市场对燃料油的外溢效应
- 成品油裂解价差高，刺激炼厂增加燃料油产出，高硫供应压力上升。
- 欧盟炼厂燃料油产出回升，美国炼厂产能利用率接近极限，欧洲炼厂仍有提升空间。
- 俄罗斯燃料油出口下降，影响全球供应结构，推动市场再平衡。
关键信息
- 沥青供需矛盾：主要由供应端不足引起，而非需求端疲软。
- 需求恢复：下半年沥青需求预计边际改善，但整体强度有限。
- 供应恢复滞后：炼厂增产节奏慢于需求恢复，导致阶段性供需错配。
- 高低硫价差波动：上半年波动剧烈，下半年有望回归平稳。
- 低硫市场流动性提升：INE低硫持仓增长，成交量上升，市场吸引力增强。
- 出口配额变化：中国成品油出口配额调整对燃料油市场影响显著。
- 俄乌局势影响：可能对俄罗斯燃料油出口造成持续压力，进而影响全球市场平衡。
风险提示
- 中国成品油出口配额变化。
- 俄乌局势发展对燃料油出口的影响。
- 炼厂产能利用率变化及安全生产问题。
投资建议
- 沥青期价有望冲高至5000元/吨，但四季度可能由强转弱。
- 燃料油市场预计高位震荡，高硫裂解价差可能逐步修复。
- 关注低硫市场流动性变化及出口配额动态。
图表目录（摘要）
- 图表1：沥青vsBrent油价
- 图表2：沥青与SC/Brent的裂解价差
- 图表3：地方新增专项债发行进度
- 图表4：沥青持仓总量 vs 主力合约价格
- 图表5：沥青基差
- 图表6：华东地区沥青与汽柴油的相对经济性（净值）
- 图表7：国内炼厂沥青装置产能利用率
- 图表8：国内沥青产量
- 图表9：国内沥青产量（按供应主体）
- 图表10：稀释沥青进口量
- 图表11：沥青炼厂库存
- 图表12：沥青社会库存
- 图表13：成品油裂解价差
- 图表14：新加坡高低硫首行价差 vs 高低硫裂解价差
- 图表15：新加坡低硫燃料油现货升水vs月差
- 图表16：新加坡高硫燃料油380现货升水vs月差
- 图表21：新加坡船燃销量
- 图表22：新加坡船燃销量结构
- 图表23：Fujairah船燃销量
- 图表24：国内低硫船燃产量
- 图表25：一般贸易燃料油进口量
- 图表26：中国保税船燃出口量
- 图表27：中国保税船燃进口量
- 图表28：中国低硫船燃出口配额
- 图表29：EU炼厂燃料油产出
- 图表30：EU炼厂原油加工量
- 图表31：俄罗斯燃料油出口量
- 图表32：2021年俄罗斯重质馏分油和VGO出口流向
- 图表33：中东燃料油出口量
- 图表34：中东出口至泛新加坡燃料油数量
- 图表35：SHFE高硫仓单vs高硫内外价差
- 图表36：INE低硫仓单vs低硫内外价差
期货走势评级体系
| 走势评级 | 短期（1-3个月） | 中期（3-6个月） | 长期（6-12个月） |
|---|---|---|---|
| 强烈看涨 | 上涨15%以上 | 上涨15%以上 | 上涨15%以上 |
| 看涨 | 上涨5-15% | 上涨5-15% | 上涨5-15% |
| 震荡 | 振幅-5%-+5% | 振幅-5%-+5% | 振幅-5%-+5% |
| 看跌 | 下跌5-15% | 下跌5-15% | 下跌5-15% |
| 强烈看跌 | 下跌15%以上 | 下跌15%以上 | 下跌15%以上 |
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