20170503-广发证券-国防军工行业16年年报和17年1季报综述_行业盈利能力有所提升_民参军公司受军改影响较大_18页_1mb

国防军工行业16年年报和17年1季报综述总结

核心内容

行业整体表现

2016年，国防军工行业132家上市公司实现总收入5892亿元，同比增长4.72%，净利润194亿元，同比增长30.80%。整体盈利能力有所提升，主要得益于资产注入、借壳上市以及民参军企业的高成长性。

2017年一季度，军工行业总收入为1130亿元，同比下降2.44%，净利润为36.14亿元，同比增长8.35%。由于2016年一季度基数较高，一季度数据对全年业绩参考价值有限。

行业盈利能力

• 毛利率：2016年军工行业整体毛利率达到17.17%，净利率回升至3.56%。
• ROE：2016年ROE小幅回调至4.49%，主要受优质资产注入及民参军企业盈利能力提升影响。
• 民参军公司表现：民参军公司盈利能力显著优于军工集团下属企业和地方国企，毛利率达26.29%，净利率达8.23%。净利润增速达65.83%，远高于其他类型企业。

子行业分析

• 航天装备：收入增速最高，达24.35%。
• 舰船装备：受民船业务拖累，毛利率和净利率均较低，分别为12.28%和-0.73%。
• 航空和军工信息化：净利润增速较高，分别达30.80%和20.31%。

并购情况

2016年，67起军工并购中有47起完成业绩承诺，完成率约70%。部分公司如永贵电器的并购标的仍处于亏损状态，但多数并购案例表现良好。

主要观点

军工行业发展趋势

• 军工行业整体盈利能力提升，但受军改影响，部分公司业绩承压。
• 民参军企业表现优于涉军国企，成为行业增长的重要驱动力。
• 舰船版块受民船业务拖累，盈利能力相对较弱。
• 并购活动对行业整体业绩有积极影响，但存在不确定性。

投资布局建议

• 混改领域：建议关注基本面较好的标的，如中航机电、国睿科技、四创电子、钢构工程等。
• 民参军潜在龙头：如银河电子、万泽股份、海兰信、航新科技、天银机电等，具有较大的成长空间。
• 业绩确定性强：如中航光电、中直股份、银河电子、中航机电等，具备持续增长的潜力。

关键信息

估值情况

• 2016年军工行业PE为80倍，处于较低区间。
• 军工行业市值占A股比例下滑至3.63%，其中军工集团下属上市公司市值占比最大，达59%。

季度表现

• 2017年一季度军工行业收入和净利润占全年比例均不足20%，主要因军品交货集中在下半年。
• 军改影响预计将在2017年下半年逐步显现。

风险提示

• 军费增长低于预期。
• 资产注入进度和方案存在不确定性。
• 科研院所改制进度具有不确定性。

投资建议

三条主线布局

1. 混改领域：选择基本面稳健的公司，如中航机电、国睿科技、四创电子。
2. 民参军龙头：关注具有成长潜力的民参军公司，如银河电子、万泽股份、海兰信。
3. 业绩增长确定性强：如中航光电、中直股份、航新科技等。

附录

重点公司名单

并购完成情况

结论

军工行业在2016年整体盈利能力提升，民参军公司表现尤为突出，但受军改影响较大。2017年一季度业绩受基数影响，需关注下半年趋势。建议投资者关注混改、民参军龙头及业绩增长确定性强的标的，同时注意军费增长、资产注入及改制等风险因素。