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报告摘要

中国神华（601088.SH）总结

核心内容

中国神华（601088.SH）是一家以煤炭、电力、铁路、港口、航运和煤化工为核心的大型综合能源企业。2016年公司实现营业收入1831亿元，同比增长3.4%；归母净利227亿元，同比增长41%；EPS为1.14元/股，同比增长41%。2017年盈利预测显示，公司预计实现归母净利339亿元，EPS为1.7元/股，同比增长49%，PE不到10倍，评级为“强烈推荐-A”。

主要观点

煤炭板块盈利大幅增长：受益于煤价暴涨，2016年煤炭板块归母净利100亿元，吨煤净利30元，综合售价317元/吨，同比增长8%；自产煤开采成本109元/吨，同比下降9%。2017年预计煤炭板块归母净利233亿元，吨煤净利64元，综合售价380元/吨，完全成本300元/吨。
电力板块盈利能力下滑：由于电价下调和煤价上涨，电力板块2016年归母净利56亿元，同比下降43%；度电净利0.0198元，同比下降42%。2017年预计电力板块收入659亿元，利润总额57亿元，归母净利27亿元，同比下降51%。
铁路板块增长显著：铁路周转量2016年同比增长22%，归母净利64亿元，同比增长28%。2017年预计铁路板块归母净利66亿元，同比增长3%。
港口板块收益大幅增加：受益于朔黄线运能发挥，2016年港口板块归母净利10亿元，同比增长141%。2017年预计港口板块归母净利10.5亿元，同比增长3%。
煤化工板块业绩稳定：2016年煤化工板块归母净利3亿元，预计2017年仍将保持稳定。
央企改革预期升温：公司具有央企改革潜力，建议投资者重点关注。
分红计划：公司计划派发特别股息，近600亿元，折合近3元/股，但分红后公司账面现金规模将大幅下降。

关键信息

股价与市场表现

当前股价：16.69元
1个月股价表现：-4%
6个月股价表现：11%
12个月股价表现：20%

财务数据

总股本：1988962万股
已上市流通股：1649104万股
总市值：3320亿元
流通市值：2752亿元
每股净资产（MRQ）：15.7元
ROE（TTM）：7.3%
资产负债率：33.5%

业务板块

煤炭：商品煤产量28980万吨，销量39470万吨，贸易煤10940万吨，同比增长35%。煤炭板块归母净利100亿元。
电力：发电量2360亿度，售电量2206亿度，电力综合售价0.307元/度，同比下降12%。电力板块归母净利56亿元。
铁路：铁路周转量2446亿吨公里，同比增长22%。铁路板块归母净利64亿元。
港口：吞吐量20130万吨，同比增长27%。港口板块归母净利10亿元。
煤化工：聚乙烯和聚丙烯产销量维持在30万吨左右，销售收入48亿元，利润总额600万元。煤化工板块归母净利3亿元。
航运：航运板块归母净利1亿元。

资产与运营

公司拥有2155公里铁路，2.66亿吨吞吐能力的港口，以及40艘专业运输船舶。
公司主要股东为神华集团有限责任公司，持股比例73.06%。

盈利预测与估值

2017年盈利预测

煤炭板块：归母净利233亿元
电力板块：归母净利27亿元
铁路板块：归母净利66亿元
港口板块：归母净利10.5亿元
煤化工板块：归母净利3亿元
航运板块：归母净利1亿元
其他：亏损2亿元
合计归母净利：339亿元
对应EPS：1.7元/股
PE：不到10倍

风险提示

宏观经济复苏低于预期：若经济复苏不及预期，可能影响煤炭需求，进而影响公司业绩。

业务发展与战略

大物流战略：公司正在全力打造国际一流综合物流集团，推动单一运输产业向综合物流产业转型。
一体化协同效应：铁路、港口、航运等业务板块协同发展，提升整体盈利水平。
产能扩张：公司有在建矿井，如青龙寺矿，预计2017年将贡献产量。
运输体系：公司拥有广泛的运输体系，包括铁路、港口和航运，确保煤炭运输效率和成本控制。

财务数据与估值

财务数据（单位：百万元）

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
主营收入	177069	183127	205102	196898	198867
营业利润	32088	39332	52269	49817	50108
净利润	16144	22712	34077	32507	32694
每股收益	0.81	1.14	1.71	1.63	1.64
PB	1.1	1.1	1.0	1.1	1.0