20171130-安信证券-装甲车辆核心配套_多重刺激稳步推进_29页_1mb

宏远电器深度分析总结

公司概况

宏远电器成立于2001年，是一家专注于军民两用电子、电器、电机及线束等机电一体化产品的高新技术企业。公司于2015年7月31日登陆新三板，主要客户包括内蒙古第一机械集团及其子公司，以及北奔重型汽车集团有限公司。公司军品业务占比高，2016年军品收入占比达91.37%，主要产品包括全车线束、自动装弹机微机控制系统、AMT变速手柄、装甲车辆模拟训练器等。2017年H1实现营业收入1.63亿，同比增长20.37%，归母净利润2306万，同比增长12.15%。

行业前景与市场空间

装甲车辆市场前景

• 装甲车辆是国防建设的重要组成部分，未来将向机械化和信息化双重目标发展。
• 我国装甲车辆总量及人均数量显著落后于美俄，存在较大的新增市场空间。
• 2020年我军将“基本实现机械化，信息化取得重大进展”，预计未来两年进入装备更新换代期。
• 2035年我军“基本实现现代化”将带来约1.2万亿的装甲车辆市场空间，其中机电一体化配套业务将占据重要地位。

军民融合与外贸推动

• 军民融合政策推动公司业务增长，控股股东内蒙古第一机械集团是陆军主要装甲车辆供应商，拥有国内主战坦克总装厂。
• 我国军费开支持续增长，2013年突破万亿，2017年增速约为7%，为陆军装备现代化提供支持。
• 装甲车辆进入补课式换装期，市场空间巨大。同时，我国外贸军品具有性价比优势，周边国家换装需求增加，进一步拓展市场。

公司核心优势

背景资源与技术优势

• 公司是内蒙古第一机械集团旗下的唯一机电一体化企业，依托强大背景资源，拥有稳定的客户关系和市场优势。
• 公司拥有“军工四证”，具备较强的资质优势。产品在装甲车辆底盘、驾驶、三防、炮弹武器等方面性能达到甚至超过国外产品。
• 公司技术积累深厚，产品包括自动装弹机、自动灭火控制系统、半主动悬挂系统等，技术壁垒高，盈利能力良好。

竞争情况

• 军品领域，公司与湘电股份（600416.SH）竞争，后者是机电一体化行业龙头，但公司具备先发优势、品牌优势和较高的盈利能力。
• 民品业务稳定，主要产品包括重卡线束和驾驶室倾翻装置，公司利用军民两用工艺技术优势拓展民用市场。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2017-2019年，公司预计收入分别为3亿、3.7亿、4.4亿，净利润分别为3780万、4550万、4880万。
• 军品业务收入预计分别为2.76亿、3.39亿、4.12亿，同比增长12.34%、22.89%、21.46%。
• 民品业务收入预计分别为2550万、2810万、3090万，同比增长10%。
• 军品毛利率预计分别为28.13%、27.64%、26.36%，民品毛利率保持在5%左右。

公司估值

• 公司当前市盈率分别为16X、13X、12X，低于主板军工板块平均市盈率（约34X），具有估值优势。
• 军工板块整体处于历史估值低位，公司有望受益于政策刺激、军费增长、陆军换装及外贸市场拓展，估值潜力较大。

风险提示

• 军费支出增速放缓可能导致下游订单减少。
• 陆军装备建设优先级可能调整，影响公司业务发展。
• 行业竞争加剧，可能对盈利能力造成压力。

总结

宏远电器凭借其军工背景、技术优势及军民融合战略，在装甲车辆机电一体化领域具有显著优势。公司军品收入占比高，盈利稳定，且受益于我国陆军装备现代化进程和外贸市场拓展。未来随着“十三五”军工订单增长周期的推进及2035年国防现代化目标的实现，公司市场空间有望进一步扩大。当前估值较低，具备投资潜力，首次给予增持-A评级。