20230321-西南证券-招商蛇口-001979.SZ-开发业务深耕核心城市_资产运营稳步拓展_5页_1mb

报告摘要

本报告分析了招商蛇口在2022年的经营状况及未来三年（2023-2025）的盈利预测与投资建议。尽管受市场下行影响，公司短期经营业绩承压，但通过深耕核心城市、优化资产结构及拓展城市服务生态圈，公司展现出较强的复苏潜力。

经营业绩承压：2022年公司营业收入为1655.6亿元，同比增长14.0%；但归母净利润42.6亿元，同比下降58.9%。净利润下滑主要由市场环境、租金减免政策、资产减值及投资收益减少等因素导致。
核心城市布局优势：2022年公司销售面积1194万平方米，销售金额2926亿元，行业排名升至第6位。在上海、合肥、苏州、南通、徐州等地市占率超过10%，在12个城市进入当地销售金额前五。
资产运营稳步发展：2022年全口径资产运营收入达57.1亿元，EBITDA为30.4亿元，分别同比增长6.2%和6.9%。公司商业、写字楼、产业园及长租公寓等多业态发展，形成城市服务生态圈。
资产负债结构优化：公司通过创新融资方式，降低融资成本，年末综合资金成本为3.89%，较年初下降59BP。财务指标保持在“三道红线”绿档，具备较强的融资优势。
盈利预测与投资建议：预计2023-2025年公司归母净利润复合增速为23.9%，销售表现稳健，土储充足，维持“持有”评级。
风险提示：报告指出竣工交付、销售及回款不及预期，以及政策调控风险是主要风险点。

指标/年度	2023E	2024E	2025E
营业收入(百万元)	201317.97	223062.49	242946.74
增长率	10.01%	10.80%	8.91%
归母净利润(百万元)	6370.18	7582.33	8117.30
增长率	49.39%	19.03%	7.06%
每股收益EPS(元)	0.82	0.98	1.05
ROE	4.13%	4.71%	4.82%
PE	16.39	13.77	12.86
PB	0.35	0.34	0.32

业务板块	2022A	2023E	2024E	2025E
开发业务	165563.85	180464.6	198511.1	214391.9
资产运营	4219.74	4726.1	5198.7	5718.6
城市服务	13219.07	16127.3	19352.7	22836.2
合计	183002.7	201318.0	223062.5	242946.7