20220322-天风证券-招商蛇口-001979.SZ-投资聚焦核心城市_杠杆维持低位_3页_772kb

招商蛇口（001979）总结

核心内容

招商蛇口在2021年年报中披露了其经营情况与财务表现，同时提出了2022年的投资建议与未来展望。公司聚焦核心城市进行投资，保持销售增长，并在财务上维持稳健，同时推动园区及持有型业务发展。

主要观点

• 销售表现：2021年公司实现销售金额3268.34亿元，同比增长17.73%，基本完成年度销售目标。销售均价略有下降，但销售面积增长显著。
• 投资策略：公司持续在长三角和粤港澳重点城市群布局，合计投资比重超过70%。通过多渠道投资拓展，包括产城联动、兼并收购、城市更新和旧改项目，补充土地储备。
• 财务状况：公司保持“绿档”水平，剔除预收账款后的资产负债率61.67%，净负债率42.82%，现金短债比1.25。在手现金795.33亿元，经营性净现金流连续三年为正，融资成本维持低位。
• 盈利能力：2021年营业收入增长23.93%，但归母净利润同比下降15.35%，主要由于毛利率下降及资产减值准备增加。
• 业务发展：园区业务稳定增长，持有型业务持续推进，年内3个集中项目开业，截至2021年末在营集中商业项目达25个。

关键信息

财务数据与估值

盈利能力分析

• 毛利率：2021年为25.47%，同比下降3.22pct。
• 净利率：2021年为9.46%，同比下降3.59pct。
• 加权ROE：2021年为10.83%，同比下降3.57pct。
• 影响因素：毛利率下降主要由于华东、深圳和西南区域结转类型不同，以及资产减值和信用减值准备增加43.7亿元。

财务风险与控制

• 资产负债率：2021年为67.68%，较2020年略有上升。
• 净负债率：2021年为42.82%，较2020年下降。
• 费用率：销售费用率2.44%，管理费用率1.41%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确。
• 未来展望：公司2022年销售目标为3300亿元，与2021年持平；预计2022、2023年收入分别为1828.12亿元、2046.22亿元，净利润分别为113.64亿元、124.72亿元。

风险提示

• 行业政策变动不及预期
• 房屋销售面积大幅下滑
• 宏观经济不及预期

作者信息

• 分析师：韩笑
• 执业证书编号：S1110521120006
• 邮箱：hanxiaob@tfzq.com
• 联系人：胡孝宇
• 邮箱：huxiaoyu@tfzq.com

相关报告

1. 《招商蛇口-公司点评：全年营收超预期，谨慎计提减值准备影响业绩——业绩快报点评》（2022-02-25）
2. 《招商蛇口-公司点评：首月销售同比下降，销售均价环比提升——1月经营公告点评》（2022-02-11）
3. 《招商蛇口-季报点评：前三季度业绩高增，Q3归母净利增速超六成》（2021-10-30）