国防军工行业2022年投资策略：三链共筑强引擎，今年花胜去年红-20211217-银河证券-40页_3mb

军工行业深度报告总结

核心内容

政策链：军工行业迎来“大时代”

• 政策东风：2022年是“国企改革三年行动”的收官之年，改革力度空前，包括员工激励收益上限突破、事业单位改革、涉军资产IPO等。
• “十四五”规划：强调国防实力与经济实力同步提升，确保2027年实现建军百年奋斗目标，推动国防信息化和智能化发展。
• 军费增长：预计军费增长将维持6%-8%的增速，重点领域如空军、海军、火箭军和信息化增长可能达15%-25%。
• 改革意义：改革将重塑军工板块估值体系，提升企业经营效率，推动军工集团资产证券化进入2.0时代。

价值链：行业高景气度延续，股权激励助力成长

• 行业表现：2021年前三季度军工行业收入和归母净利增速分别为25.0%和48.2%，2022年预计为20.0%和38.0%，“十四五”期间复合增速有望达32%。
• 股权激励：股权激励已成为军工企业常态化治理工具，有助于提升经营效率，促进业绩增长。2021年实施股权激励的军工企业数量显著增加。
• 激励效果：实施股权激励的公司营收和归母净利增速普遍高于未实施公司，激励力度大的企业表现更优。

产业链：供给端产能爬坡，需求端“以价换量”

• 产能扩张：2021年军工板块扩产计划达45项，多数将在2024年前后完成，产能峰值预计出现在2029年前后。
• 需求变化：受国防预算约束影响，“以价换量”的集中采购成为趋势，但对标准化军品和低技术壁垒业务影响较大，利润率可能承压。
• 现金流改善：军方预付款比例提升，有助于缓解军工企业财务压力，改善供应链资金流。

主要观点

• 行业高景气度持续：尽管2021Q4同比增速可能放缓，但产能释放和军品需求强劲将推动行业持续走高。
• 改革红利释放：国企改革将推动军工企业治理结构优化，提升效率，助力行业高质量发展。
• 估值提升空间大：当前军工板块估值分位数约60%，中长期配置价值凸显，估值提升上限远未到来。
• 重点赛道：航空（含发动机、无人机）、导弹、北斗三、新材料、电子蓝军等领域将显著受益。

关键信息

军工行业数据

• 2021前三季度军工行业实现营业收入3726.0亿元（+28.9%），归母净利319.1亿元（+55.9%）。
• 2021Q3营收1323.73亿元（+21.24%），营业利润131.70亿元（+38.17%），归母净利113.37亿元（+42.94%）。

股票盈利预测与估值

军工改革与资产证券化

• 改革进展：多数军工集团在2021年末完成70%改革任务，2022年将进入攻坚期，改革措施有望进一步突破。
• 改制进程：首批41家军工科研院所改制未达预期，2023-2025年将成为改制和资本化高潮期。
• 资产证券化：中航工业集团资产证券化率最高，达65%，其他集团也在逐步推进，未来有望提升。

股价表现催化剂

• 军工行业改革取得重大突破。
• 重大型号装备进入批量生产阶段。

风险提示

• 军工改革不达预期。
• 装备采购不达预期。

推荐公司

• 中直股份（600038.SH）
• 航发动力（600893.SH）
• 北摩高科（002985.SZ）
• 七一二（603712.SH）
• 全信股份（300447.SZ）
• 盛路通信（002446.SZ）
• 新兴装备（002933.SZ）

结论

军工行业在政策、价值和产业链三方面共筑增长引擎，未来发展前景广阔。建议投资者优选赛道，自下而上精选个股，把握行业增长机遇。短期板块估值风险释放有限，中期高景气度有望持续，长期行业发展可期，迎来黄金时代。