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报告摘要

万企达（830850）总结

公司概况

万企达成立于2010年，是新三板首批创新层企业之一，专注于办公设备、办公用品的销售与服务，涵盖文件处理设备及耗材、销售服务管理、云打印平台软件服务。公司在全国27个城市设有22家全资子公司、4家参股公司和1家联营公司，拥有广泛的销售服务网络。

投资评级

投资评级：中性（首次）
2016年8月29日收盘价：2.72元
总股本：116.8百万股
流通股本：71.7百万股
总市值：317百万元
每股净资产：1.64元
PB（市净率）：1.65

核心内容

行业首创“云享印”平台上线

2016年4月，“云享印”办公服务云平台正式上线，是公司自主研发的办公服务云平台，具备以下特点：

兼容所有品牌设备
支持所有文件格式
提供云打印、远程运维、远程管控、租赁管理和售后服务管理等综合服务
实现用户随时随地打印，支持企业APP、微信、浏览器等多种提交方式

截至2016年6月，已接入终端设备近24000台套。

业务转型与盈利预测

公司积极从传统的办公设备销售向服务转型，重点发展租赁服务、软件服务和云平台业务。

2016-2018年盈利预测：
- 营收：4.04亿元、3.84亿元、3.94亿元
- 归属母公司的净利润：2470万元、2916万元、3533万元
- EPS（每股收益）：0.21元、0.25元、0.30元
估值分析：
- 参考主板商贸零售类公司（如百联股份、小商品城、重庆百货），预计市盈率在20-30倍之间。
- 考虑到新三板流动性不足，扣除30%的流动性溢价后，合理市盈率约为15倍。
- 对应2016年预测净利润，合理市值约为3.7亿元。

主要观点

商业模式转型：公司从传统的办公设备销售向服务转型，尤其是“云享印”平台的上线，标志着其在云服务领域的深入布局。
软件服务增长显著：软件及SaaS业务增速明显，2015年增速达466%，未来三年预计保持快速增长。
行业趋势向智能化发展：传统文印行业面临转型压力，未来竞争将更多围绕服务质量展开，云打印等智能化服务成为发展方向。
公司具备全国销售服务网络：公司已实现全国省、地市、县三级销售服务商覆盖，为业务拓展提供了坚实基础。
盈利能力提升：随着软件服务占比上升，毛利率逐步提高，2015年毛利率达16.8%，2016年预计达17.9%。

关键信息

财务指标

年份	营业收入（百万）	净利润（百万）	毛利率（%）	净利率（%）	EPS（元）	净资产收益率（%）
2014A	496.68	22.09	12.4%	4.4%	0.38	13.3%
2015A	457.26	25.90	16.8%	5.7%	0.22	13.5%
2016E	404.83	24.70	17.9%	6.1%	0.21	12.9%
2017E	384.31	29.16	19.9%	7.6%	0.25	15.2%
2018E	394.59	35.33	21.6%	9.0%	0.30	18.4%

业务结构

项目	2013A（百万）	2014A（百万）	2015A（百万）	2016E（百万）	2017E（百万）	2018E（百万）
办公设备及耗材销售	433.51	491.75	422.60	332.43	307.80	309.34
软件销售及服务	1.99	3.87	21.92	39.48	45.21	53.13

风险分析

股权变动风险：公司实际控制人童伟多次减持股份，持股比例从50.21%降至39.10%，可能影响公司稳定性。
股权质押风险：童伟质押了12.85%的股份，存在潜在的融资风险。
服务商服务水平不一：由于销售服务商数量庞大，统一服务标准和质量存在难度。
销售返利政策变化风险：若上游制造商调整返利政策，可能影响公司盈利能力。
租赁合同执行风险：租赁设备的使用情况和客户信用存在不确定性，可能影响收入稳定性。

未来发展

公司正积极拓展云服务和SaaS业务，推动办公设备行业向智能化、服务化方向发展。通过“云享印”平台，公司有望在未来的市场竞争中占据有利地位，提升服务质量和客户粘性。

总结

万企达作为国内领先的办公设备销售服务商，正在经历从传统销售向服务转型的重要阶段。其“云享印”平台的推出标志着公司在云打印和智能化服务领域的突破，未来有望成为新的增长点。然而，公司仍需面对股权变动、服务商服务水平、销售返利政策变化等多重风险。随着软件服务业务的快速增长，公司盈利能力有望进一步提升，但整体业务增速受限于传统业务的放缓。基于当前估值分析，公司合理市盈率约为15倍，对应市值约3.7亿元，首次覆盖给予“中性”评级。

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