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海外电网企业大幅提升资本开支规划，全球电气设备需求周期景气向上

核心内容

全球海外电网企业资本开支规划持续上调，推动电气设备需求周期景气向上。2024-2026年，欧洲电网企业年均投资额较2023年增长61%，美国部分企业也上调了20%以上的资本开支。同时，海外电气设备企业盈利持续上行，订单增长强劲，订单收入比维持在1以上。美国、欧洲、沙特等主要地区电网投资均维持高增趋势，变压器进口额持续上升，中国和韩国的出口额也保持增长。

主要观点

1. 资本开支上调：欧洲5家电网企业2024-2026年年均投资额为267亿欧元，比2023年增长61%；美国两家电网公司2025-2027年资本开支上调20%以上，预计未来资本开支将维持3-5年双位数增长。
2. 订单表现强劲：2024年第三季度，海外电气设备企业新签订单同比增长32%、4%、17%、138%；订单收入比维持在1以上，表明在手订单充足。
3. 价格趋势向上：海外电气设备价格持续上涨，美国市场变压器交货周期显著延长，订单排队情况未见缓解。
4. 出口增长显著：中国和韩国2024年变压器出口额分别同比增长27%和48%，出口增长主要集中在海湾、北非、欧洲和北美等区域。
5. 国内企业出海机遇：中国企业目前在海外市场份额仅为12%，具备较大的提升空间，推荐思源电气和三星医疗。

关键信息

• 欧洲电网投资：SSE、National Grid、Enel、E.ON、Endesa等企业均大幅上调电网投资规划，其中National Grid、Enel、Endesa等企业2024-2026年年均投资额较2023年增长82%、40%、45%。
• 美国电网投资：EEI将2024/2025年电网投资预期从1669/1682亿美元上调至1864/2027亿美元，增速达8.4%和8.7%。
• 变压器市场：美国2023年变压器进口额达60.6亿美元，同比增长51.6%；2024年1-11月进口额达76.3亿美元，同比增长38.3%。
• 中国出口：2024年变压器出口额达64.3亿美元，同比增长27%；出口增长主要集中在海湾、北非、欧洲和北美。
• 韩国出口：2024年变压器出口额达22.4亿美元，同比增长48%；其中美国占比63.4%，为出口增长最快地区。
• 投资建议：推荐思源电气和三星医疗，认为其具备较强的出海能力和成长潜力。

海外电网企业资本支出普遍连续上调支撑需求高增

欧洲

欧洲电网企业普遍上调资本开支规划。以SSE为例，2024-2026年年均投资额为31亿英镑，约为历史水平的三倍。National Grid、Enel、Endesa等公司也显著上调投资规划。

美国

美国两家电网公司AEP和XEL上调资本开支规划，预计2024-2026年年均投资增速分别为9%、10%、6%。AEP预计2025-2029年电网投资规模达340亿美元，年均68亿美元，比2024年规划增长25%。

海外核心电气设备企业盈利仍在上行通道，订单增速有所分化

收入表现

日立能源、现代电气、GEV、西门子能源等企业2024年第三季度收入同比增长23%、5%、22%、34%。现代电气的中东与北美业务收入增速达29%。

订单表现

2024年第三季度订单同比增长32%、4%、17%、138%。订单收入比维持在1以上，表明在手订单充沛。部分企业如GEV，订单收入比在4Q24增长至2.2。

盈利能力

日立能源、西门子能源等企业盈利能力维持高位，GEV的EBITDA利润率持续提升，达到13%。

海外电力设备紧缺未现缓解，中韩变压器出口强劲

美国市场

美国变压器交货周期显著拉长，2024年第三季度变电站变压器、箱变交货周期分别为50-65周和100+周。美国变压器进口额持续高增，2023年达60.6亿美元，2024年1-11月达76.3亿美元，同比增长38.3%。

中韩出口

中国变压器出口额同比增长27%，韩国同比增长48%。美国成为韩国变压器出口增长最快的地区，占比达63.4%。

海外主要地区电力电网投资维持高增

美国

EEI预计2024年美国电网投资总额为956亿美元，增速达6%。新增扩建需求表现尤为强劲，增速达23%。

欧洲

欧洲电网投资自2018年以来复合增速达6.6%。ENTSO-E规划的跨区输电项目持续增长，预计未来几年仍将保持强劲。

沙特

沙特电网投资2023年及2024年上半年增速分别为52%和62.5%。SEC计划在未来六年投入4720亿沙特里亚尔，年均投资787亿沙特里亚尔。

投资建议：国内优质企业出海机遇方兴未艾

推荐思源电气和三星医疗。这两家公司作为国内电力设备龙头，具备较强的出海能力和成长潜力。思源电气2024年全年实现营收154.58亿元，同比增长24.06%；归母净利润20.87亿元，同比增长33.82%。三星医疗2024年营收增长24.06%，归母净利润增长33.82%。

风险提示

• 电网投资力度不及预期
• 行业竞争加剧
• 国际贸易风险

图表目录（关键图表）

• 图表1: 欧美主要电网企业对应市场
• 图表2: 欧洲电网公司电网资本支出规划高增长
• 图表3: 美国电网公司电网资本支出规划高增长
• 图表4: 海外相关企业电气设备收入
• 图表5: 海外相关企业电气设备订单（滚动平滑）
• 图表6: 美国市场变压器交货周期
• 图表7: 海外相关企业电气设备业务核心盈利能力
• 图表8: 全球变压器市场规模及预测
• 图表9: 全球变压器市场规模（分品类）及增速
• 图表10: 全球变压器市场规模（分地区）
• 图表11: 2019-2024年北美、欧洲、亚太地区变压器市场规模及期间CAGR
• 图表12: 重点推荐公司一览表
• 图表13: 重点推荐公司最新观点