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多种多样的货基与类货基：国际全览与启示

核心内容

货币基金作为重要的短期投资工具，近年来在全球范围内规模不断扩大，尤其在美国、中国和欧盟等主要经济体中表现突出。然而，随着其规模的扩大，其流动性风险和信用风险也受到越来越多的关注，因此国际上对货币基金的监管日趋严格。本文从国际视角出发，分析了货币基金的发展现状、监管演进以及类货基产品的现状与趋势。

主要观点

• 货币基金的重要性与监管趋势
  货币基金在全球金融市场中扮演着重要角色，尤其是在提供流动性、资产保值和与货币市场利率相符的收益率方面。然而，国际金融危机后，各国监管机构对货币基金的监管趋严，以降低其系统性风险。

• 监管规则的差异化与分类管理
  美国与欧盟均采取了分类监管的方式，避免对所有货币基金实施“一刀切”的监管，而是根据其投资组合的流动性、信用风险和估值方式，设置不同的监管要求。例如，美国将货币基金分为“优质类”和“非优质类”，而欧盟则将货币基金分为“短期货币基金”和“标准货币基金”。

• 货币基金投资限制与资产配置特点
  货币基金主要投资于高流动性、低信用风险的资产，如政府债券、大额存单（CDs）、金融机构商业票据等。由于监管要求，非金融企业债务类证券在货基中的占比较低，且通常仅限于高等级的短期债券。

• 类货基产品的兴起与特点
  随着监管趋严，一些类货基产品如超短期债券基金（Ultra-Short Bond Fund）和现金增强型基金（Cash Enhanced Fund）逐渐兴起。这些产品在流动性、信用风险和收益率方面与货基存在一定差异，但其特性接近货基，能够为投资者提供更高的收益，但也伴随着更大的风险。

关键信息

一、货基发展国际整体情况与国别差异

• 全球货基规模排名前五：美国、中国、爱尔兰、法国、卢森堡。
• 美国与中国的货基特点：
  • 美国货基占所有基金的比例较低，但其相对规模较高，且集中度较低。
  • 中国货基占所有基金的比例较高，且集中度更高。
• 监管背景：
  • 为保障货币基金的流动性、资产保值和收益率与货币市场利率相符，国际证监会组织（IOSCO）和各国监管机构对货基的估值、投资限制和流动性管理进行了加强。
  • 美国和欧盟避免“一刀切”监管，而是通过分类监管满足不同投资者的需求。

二、货币基金投资限制及沿革的国际经验

（一）美国货币基金投资监管现状及沿革

• 投资资产要求：
  • 货币基金投资的资产分为第一层级和第二层级证券。
  • 第一层级证券为剩余到期日小于397天、短期评级最高的资产。
  • 第二层级证券为剩余到期日小于397天、短期评级次高的资产，占比不得超过3%。
• 监管演进：
  • 2010年和2014年，美国SEC对货基的估值方法、流动性、投资范围等进行了改革，如限制WAM和WAL，推动估值方法从摊余成本法向市值法过渡。
  • 2016年估值方法改革后，优质类货基占比下降，导致货基整体投资非金融企业证券的比例下降。

（二）欧盟货币基金投资监管现状

• 分类与监管要求：
  • 欧盟将货基分为“短期货币基金”和“标准货币基金”两类。
  • 短期货币基金使用摊余成本法估值，标准货币基金使用市值法或模型法估值。
  • 短期货币基金的WAM不超过60天，WAL不超过120天；标准货币基金的WAM不超过6个月，WAL不超过12个月。
• 监管目标：
  • 降低货基的信用风险和利率风险，提升流动性管理能力，减少对外部评级的依赖。

（三）其他国家或地区

• 日本货基特点：
  • 日本货基分为MRF和MMF两类，MRF依赖证券账户自动转入资金，MMF依赖投资者主动购买。
  • 日本货基规模较小，主要受低利率甚至负利率环境影响。
• 其他国家：
  • 其他国家或地区的货基规模较小，部分国家未对货基进行单独分类或特殊监管，但大多遵循IOSCO的政策建议。

三、如果货基放宽投资限制？

• 超短期债券基金：
  • 投资范围更广，可持有较低评级的资产，且久期更长。
  • 年化收益率高于货基，但净值波动性也更高。
  • 在市场平稳时收益更优，但市场动荡时流动性风险更大。
• 现金增强型基金：
  • 投资策略更为主动，通常以债券指数为参照基准。
  • 与货基类似，但不能保持单位净值为1，也不能使用摊余成本法估值。
  • 投资于高信用资产，如大额存单、商业票据和短期高信用债券。
• 投资者选择：
  • 投资者可根据自身风险偏好选择货基、超短期债券基金或现金增强型基金。
  • 货基更注重“稳定”和“安全”，而类货基产品则在收益和风险之间提供了更多选择。

总结

货币基金在全球范围内发展迅速，尤其在美国、中国和欧盟。然而，由于其流动性风险和信用风险较高，国际监管机构对其实施了更加严格的监管，以确保其资产保值和流动性。美国和欧盟均采用分类监管方式，以满足不同投资者的需求。尽管如此，货基仍然主要投资于政府债券、大额存单和金融机构商业票据等低风险资产，而非金融企业证券比例较低。类货基产品如超短期债券基金和现金增强型基金则在保持流动性的同时，提供更高的收益率，但其风险也相应增加。未来，若我国放宽货基的投资限制，需在保证流动性与安全性的前提下，考虑引入类似的产品以满足不同投资者需求。