20211031-安信证券-新华保险-601336.SH-人力下滑个险承压_投资端保持稳健_4页_623kb

新华保险2021年三季报总结

核心内容概述

新华保险（601336.SH）在2021年前三季度实现营业收入1840亿元（YoY +8%），归母净利润120亿元（YoY +8%）。整体业绩表现稳健，但面临新单销售疲软和准备金计提增加带来的利润压力。

主要观点与关键信息

1. 新单销售持续疲软

• 前三季度新单保费：400亿元（YoY -5%），第三季度新单保费为63亿元（YoY -22%），较中报进一步下滑。
• 长险新单与十年期以上期交新单：同比分别下滑17%和56%，保障型产品销售压力显著。
• 渠道表现：个险渠道和银保渠道新单增速分别下滑14%和20%，对整体新单贡献分别为54%和36%。
• NBV增速承压：预计三季度NBV增速较中报进一步走弱，显示业务增长乏力。

2. 投资端保持稳健，但准备金计提拖累利润

• 投资资产规模：2020年三季度达10184亿元（YoY +13%），前三季度投资收益及公允价值变动为482亿元（YoY +27%）。
• 总投资收益率：6.4%（YoY +0.8pct），但因准备金计提增加，利润受到拖累。
• 准备金计提影响：受会计估计变更影响，公司前三季度增加寿险责任准备金25亿元，长期健康险准备金64亿元，累计减少税前利润88亿元。

3. 人力规模企稳，代理人人均产能提升

• 个险队伍规模：受行业整体新单销售困难和同业竞争加剧影响，个险队伍回落至40万人左右。
• 手续费及佣金支出：前三季度同比减少15%（Q3 YoY -34%），显示人力成本控制有所成效。
• 公司策略：主动清虚人力，提升队伍质态，预计12月初推出增额终身寿险新品，以改善保障型产品销售瓶颈。

4. 投资建议

• EPS预测：预计2021-2023年EPS分别为5.6元、6.7元、7.2元。
• 目标价：给予6个月目标价55元，对应2021年P/EV为0.5倍。
• 估值水平：P/B从2019年的1.5降至2023年的0.9，P/E从8.5降至5.5，P/EVPS从0.6降至0.4。

风险提示

• 冬季疫情反弹可能影响销售和运营；
• 保障型产品销售乏力，影响业务结构；
• 代理人产能释放不及预期，影响长期增长；
• 监管政策不确定性对业务发展构成挑战；
• 二级市场大幅波动可能影响公司股价表现。

财务预测与估值数据

投资评级

• 投资评级：买入-A（未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上）

交易数据

• 总市值：122,192.64百万元
• 流通市值：81,686.66百万元
• 总股本：3,119.55百万股
• 流通股本：2,085.44百万股
• 12个月价格区间：38.82/63.99元
• 股价（2021-10-29）：39.17元
• 6个月目标价：55元

分析师信息

• 分析师：张经纬
• 执业证书编号：S1450518060002
• 邮箱：zhangjw1@essence.com.cn
• 电话：021-35082392

估值与评级体系

收益评级

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

其他说明

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