20160427-安信国际证券-中智药业-03737.HK-快速扩张的中药破壁饮片先驱者_12页_1mb

中智药业 (3737) 深度分析报告总结

公司概况

中智药业成立于1993年，总部位于广东中山市，于2015年7月13日在香港上市。公司主营业务包括制药和连锁药店营运，2015年分别占营业额的47.8%和52.2%。制药业务主要涵盖中成药和新型中药破壁饮片，其中新型破壁饮片（“草晶华”）占据制药板块收入的46%。

核心业务与产品优势

• 新型破壁饮片：中智药业是唯一能生产破壁饮片的公司，采用独家专利技术将药材细胞壁打破，提高吸收率至90%以上，远高于传统中药材的20%~30%。其产品稳定性好，不易氧化和吸潮，便于携带和使用。
• 吸收率与安全性：破壁饮片吸收率高，用量减少，且公司通过严格选材和种植管理，确保药材安全无污染。
• 不添加成分：完全保留中药材原有成分，不添加任何辅料，疗效更佳，且不受招标影响，适用于零售市场。

市场前景

1.1 中成药市场

• 老龄化推动中成药需求，2014年65岁以上人口占10.1%，预计2035年将达20%。
• 国策支持中医药发展，包括政策扶持、标准体系完善、中西医结合等。
• 中成药在基层医疗和慢性病治疗中占据重要地位，尤其在感冒、咽喉等治疗中需求稳定。

1.2 中药保健品市场

• 保健品市场中，中老年市场占比约50%。
• 随着生活水平提高，老年人注重养生，中药保健品需求增长明显。
• 年轻人也开始接受中药保健品，以预防亚健康和慢性病。

营销与扩张策略

4.1 新型破壁饮片推广

• 公司与全球领先的战略定位咨询公司Trout & Partners合作，提升产品市场认知度。
• 在东莞和中山试点推广，效果良好，未来将在深圳、惠州等广东省其他地区推广。
• 广东省中药养生意识强，市场接受度高，预计广告效果将在1-2年内显现。

4.2 连锁药店扩张

• 在中山市拥有220家自营连锁药店，占当地市场份额16.3%。
• 2015年上市后加速扩张，预计每年新增50~60家门店，1~1.5年内实现盈利。
• 链接零售网络扩大，增强市场渗透率。

4.3 医院渠道拓展

• 中药破壁饮片作为辅助用药进入医院，不受取消药品加成政策影响。
• 公司在广东省有良好政府关系，拓展医院渠道较为容易。

4.4 产品储备

• 制药板块拥有22种中药系列、6种食品系列和35种中成药产品。
• 还有多种已获批文即将上市的产品，产品线丰富，具备持续增长潜力。

财务表现与盈利预测

• 收入增长：2013-2015年营业额分别同比增长17.7%、23.4%和15.5%，2016E-2018E预计年均复合增长率（CAGR）为29.0%。
• 毛利率提升：新型破壁饮片毛利率高达80%，带动制药板块毛利率提升。
• 净利润增长：2013-2015年净利润分别同比增长118.1%、130.3%和-7.1%（剔除上市开支后为9.4%）。
• 财务指标：
  • 2015年市盈率（P/E）为17.2倍，市净率（P/B）为2.5倍。
  • 2016E目标价为2.78港元，较当前股价（2.39元）有16.3%的上涨空间。
  • 2016E-2018E预计每股收益（EPS）CAGR为29.0%。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：2.78港元
• 估值依据：按照0.7倍PEG定价
• 盈利预测：
  • 2016E收入预计823.4百万港元，净利润91.8百万港元
  • 2017E收入预计997.2百万港元，净利润117.1百万港元
  • 2018E收入预计1218.5百万港元，净利润152.7百万港元

风险提示

• 新型饮片推广费用可能超过预期
• 广告效果可能不如预期
• 零售店扩张速度可能低于预期
• 医院推广进度可能受阻

同业估值比较

财务指标预测

总结

中智药业作为中药破壁饮片的先驱者，凭借其高吸收率、高安全性及便捷性，正在快速拓展市场。公司通过与Trout & Partners的战略合作，加强产品推广，提高市场认知度。同时，公司通过连锁药店扩张和医院渠道拓展，增强市场渗透。未来2年，随着广告效应显现，预计净利润增速将加快。目前公司估值合理，具备增长潜力，投资建议为“买入”。