20130930-渤海证券-2013年四季度流动性分析报告_资金价格维持高位_流动环境紧中趋稳_13页_400kb

2013年四季度流动性分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2013年四季度中国流动性环境的变化趋势，指出尽管流动性紧张程度较6月中旬有所缓解，但整体资金价格中枢仍维持在较高水平，流动性环境弱于上半年。报告从表内与表外流动性供给、央行调控策略、市场利率变化、美联储政策影响等多个角度展开，旨在全面评估流动性状况并预测其未来走势。

主要观点

• 流动性环境改善但资金价格上升
  6月中旬的“钱荒”后，流动性环境已逐步回归平稳，但资金价格中枢整体抬升，表明流动性环境相较上半年更为紧缩。

• 央行“锁长放短”策略
  央行通过常备借贷便利操作和公开市场操作，冻结长期流动性并释放短期流动性，以控制商业银行杠杆率和防范金融风险。

• 商业银行流动性管理优化
  商业银行在6月“钱荒”后开始调整资产负债结构，对表外融资进行规模管理，减少对同业短期融资的依赖，增强流动性管理能力。

• 表外融资回升，表内融资稳定
  表外融资能力有所恢复，但表内贷款增速维持平稳，显示流动性供给结构的调整。

• 市场利率整体上行
  隔夜和7天Shibor利率、同业拆借利率、回购利率等均较“钱荒”前上升约70bp，票据转贴利率上升超过130bp，反映出市场资金成本的上升。

• 流动性风险仍需关注
  尽管市场利率波动减小，但高利率水平仍对金融体系构成压力，尤其在利率波动时，表外融资的期限错配可能引发资金链断裂风险。

• 美联储QE政策对流动性的影响
  美联储在9月FOMC会议上未缩减QE规模，但市场预期其将在10月小幅缩减，这对新兴市场国家的热钱流动方向产生影响，促使央行加强前瞻性与灵活性调控。

关键信息

1. 流动性供给变化

• 存款增速回升：8月份人民币存款余额同比增长14.9%，较7月份回升0.3个百分点。
• 贷款增速回落：8月份人民币贷款余额同比增长14.1%，较上月回落0.2个百分点。
• M1和M2同比增速回升：分别为9.9%和14.7%，均较上月回升0.2个百分点。
• 社会融资总量增速回落：8月份新增社会融资总量为7113亿元，贷款占比仅为45%，显示表外融资回升。

2. 市场利率走势

• 短期利率回落：隔夜和7天Shibor利率、同业拆借利率、回购利率等均回落至“钱荒”前水平。
• 长期利率维持高位：1、2和6月期理财产品收益率仍维持在较高水平，期限越长，收益率回落幅度越小。
• 票据转贴利率显著上升：6月期票据转贴利率平均值较1-5月上升超过130bp，显示市场流动性紧张的延续。

3. 央行调控策略

• “盘活存量，优化增量”：央行通过调整流动性供给结构，逐步压缩表外融资规模，引导商业银行优化信贷结构。
• “锁长放短”：通过冻结长期流动性、释放短期流动性，实现流动性紧平衡，避免金融风险集中爆发。
• 流动性管理强化：央行强调商业银行需提升流动性管理能力，减少对同业融资的依赖，增强资产负债期限匹配。

4. 美联储QE政策影响

• FOMC会议未缩减QE：9月会议维持原有规模，但市场预期10月可能小幅缩减。
• 对新兴市场影响：美联储缩减QE可能影响热钱流动方向，促使央行加强调控的前瞻性、灵活性和短期性。

结论

四季度流动性环境在资金价格提升至较高水平后趋于平稳，但整体仍处于紧平衡状态。央行通过“锁长放短”的策略，既控制了金融风险，又维持了市场流动性。商业银行在流动性管理方面有所改进，但表外融资的期限错配仍需警惕。美联储QE政策的不确定性将继续影响国内流动性环境，央行将更加注重灵活调控，以应对可能的外部冲击。