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豆粕月报摘要：汇率影响扩大，进口成本驱动反弹

报告概述

• 撰写人：游镇齐
• 分析师证号：Z0012990
• 内容摘要：分析了2024年3月豆粕市场表现，重点关注汇率波动、进口成本、供需关系对价格的影响，以及未来市场走势判断。

市场综述

• 投机报告中性偏多：USDA下调巴西大豆产量至15.5亿吨，增加了市场对全球供需平衡的关注；尽管整体仍存在丰产品预期，但短期阶段性供需表现中性偏多。
• 汇率贬值扩大进口成本：人民币汇率走弱背景下，海外商品进口成本普遍上涨，国内豆类品种3月走势强于国际价格。
• 原油支撑大宗商品：原油受到供需影响价格走强，对豆类造成联动影响，豆粕与油脂呈现跷跷板效应。

供需结构分析

• 全球大豆库存减少：3月全球期末库存降至11.421亿吨，下调180万吨。巴西、美国供应数据波动以及中国进口变化决定此轮调整。
• 国内库存运转：物流运输节奏滞后，加上开机率变化，现货价跌减缓，期货近月合约表现强劲。
• 期货合约结构：远月升水特征明显，但中长期仍面临较大上行压力，市场多空博弈加剧。

汇率影响扩大

• 汇率波动加剧对进口成本影响，贬值幅度高企时会压制国内采购积极性，推动进口大豆从价格倒挂趋于正常化。
• 当前贸易成本预期异常，需密切关注汇率变化对进口的干扰，避免在波动中形成不可逆的价格空间。

库存与进口表现

• 进口大豆季节性收缩：1至2月进口需求上升幅度超预期，压榨利润降幅扩大，仅为一季度末才回正，预示短期豆源紧张情绪待缓解。
• 国内库存消化延续：豆粕价格阶段性反弹，库处于五年低位，但港口高库存仍压价，显示基本面支撑脆弱，需防范价格回归进口成本均线的情形。

后市展望

• 短期预期上涨有限：国际市场供给宽松预期未改，季节性反弹虽可能延续，但上涨驱动力不足，区间震荡为主，波动区间为3250-3350。
• 关注夏季播种天气：北方大豆产区天气成为夏季价格波动主控因素。
• 相关期货联动：豆油等能源相关品种继续走强，可能传递到豆粕等粕类品种，或推动原料价格反弹。

风险提示

• 进口大豆运输、到岸可行性碰上不测，或种植区遭遇恶劣天气，都有可能打破价格稳定格局，报告报告 价格上涨空间。
• 汇率大幅波动可能拉升或打压进口成本预期，造成国内外价差快速修复。