舜宇光学 (2382 HK) 公司报告总结
核心内容概述
舜宇光学（2382 HK）作为一家领先的光学产品制造商，凭借其在中国品牌市场份额的上升和高端产品需求的强劲增长，2017年10月HCM/HSL出货量同比增长分别为12%和39%，其中车载镜头同比增长34%。公司正积极拓展3D传感业务，通过与AMS的合作，预计将在2018年下半年为高端手机提供一站式3D传感解决方案（结构化光源/ToF），从而在行业中保持领先地位。
主要观点
- 盈利能力提升：舜宇光学的毛利率改善趋势显著，预计17年下半年及18年的HCM毛利率将分别达到13.5%和13.4%；手机镜头毛利率预计从17年上半年的46%提升至17年下半年的51%和18年的58%。
- 盈利预测上调：基于镜头升级速度加快和HCM产品份额上升，公司上调了17-19年的每股盈利预测，增幅在11%-17%之间。
- 估值提升：根据分类加总估值法，公司目标价上调至157港元，当前股价相当于18年预测市盈率的28.8倍，高于行业平均的20倍，但分析师认为这是合理的，基于公司技术优势和盈利增长潜力。
- 行业领导地位增强：舜宇光学凭借产品结构优化和毛利率提升，有望在2017年下半年及2018年实现业绩加速增长，股价可能继续上涨。
- 投资评级：重申“买入”评级，预期股价在未来12个月内将上涨超过10%。
关键信息
盈利预测与估值
| 年度 |
营业额（人民币百万元） |
同比增长(%) |
净利润（人民币百万元） |
同比增长(%) |
每股盈利（人民币） |
| 2015 |
10,696 |
27% |
762 |
35% |
0.71 |
| 2016 |
14,612 |
37% |
1,271 |
67% |
1.18 |
| 2017E |
25,035 |
71% |
2,803 |
121% |
2.60 |
| 2018E |
34,349 |
37% |
4,291 |
53% |
3.97 |
| 2019E |
41,419 |
21% |
5,426 |
26% |
5.03 |
估值比率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 市盈率 |
161.3 |
97.3 |
44.1 |
28.8 |
22.8 |
| 市净率 |
32.0 |
25.2 |
17.1 |
11.5 |
8.1 |
| EV/EBITDA |
110.0 |
69.8 |
33.5 |
22.3 |
17.5 |
财务比率
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
16.5% |
18.3% |
20.6% |
22.0% |
22.6% |
| 净利率 |
7.1% |
8.7% |
11.2% |
12.5% |
13.1% |
| ROE (%) |
19.8% |
39.9% |
38.8% |
39.9% |
35.7% |
| ROIC (%) |
20.6% |
27.4% |
45.0% |
49.4% |
46.0% |
| 资产负债率 (%) |
8.9% |
7.8% |
5.5% |
4.3% |
3.6% |
| 净资产负债率 (%) |
6.5% |
3.8% |
2.1% |
-2.3% |
-5.6% |
| 资产周转率 |
1.8 |
1.6 |
1.9 |
2.1 |
2.2 |
| 存货周转率 |
10.0 |
4.2 |
6.1 |
5.4 |
6.6 |
| 应收账款周转率 |
3.6 |
3.9 |
3.7 |
4.5 |
4.3 |
| 应付账款周转率 |
3.0 |
3.2 |
3.0 |
3.5 |
3.3 |
股票表现
| 指标 |
2017年10月 |
| 舜宇光学股价 |
HK$139 |
| 12个月目标价 |
HK$157 (13%) |
| 12个月上涨空间 |
13% |
| 12个月股价表现 |
108.3% |
| 恒生指数12个月表现 |
26.2% |
主要股东
| 股东 |
持股比例 (%) |
| 舜旭有限公司 |
35.47% |
| JP Morgan Chase & Co |
4.81% |
| 王文鉴 |
3.08% |
股票关键数据
| 指标 |
数据 |
| 52周股价区间（港元） |
32.4-140.0 |
| 港股市值（百万港元） |
14,165.7 |
| 日均成交量（万股） |
757.6 |
| 每股净资产（港元） |
3.18 |
未来催化剂
- 产品发布
- 3D传感技术的进一步进展
- 月度出货量数据
行业地位与战略
- 3D传感业务：舜宇光学通过投资MantisVision（持股比例从1.61%增至9.22%）与AMS合作，有望在2018年下半年推出3D传感解决方案，拉开与竞争对手如丘钛科技、欧菲光和信利的差距。
- 产品结构优化：高毛利率镜头收入占比提升，带动整体利润率上升。
- 市场竞争力：公司凭借技术优势和产品结构改善，有望在行业中占据更优位置。
投资建议
- 投资评级：买入
- 预期股价表现：未来12个月内股价将上涨超过10%
- 估值合理性：基于公司技术领导地位和盈利增长潜力，当前估值被认为是合理的。
分析师声明与免责条款
- 分析师声明：本报告观点反映分析师个人看法，与报酬无直接关系。
- 免责条款：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相关风险。
- 监管披露：请参阅招商证券（香港）官网披露页面获取重要披露信息。
总结
舜宇光学凭借中国品牌市场份额的上升和高端产品需求的增长，2017年10月HCM/HSL出货量同比增长显著。公司通过与AMS的战略合作，积极布局3D传感业务，预计将在2018年下半年为高端机型提供解决方案，进一步巩固行业领先地位。盈利预测上调，目标价提升至157港元，当前股价虽已反映部分增长预期，但市场仍有望继续上调估值。公司具备良好的财务状况和盈利能力，预计未来12个月内股价将有显著上涨。
