2019年纺服投资策略_关注海外产能先行者_精选品牌细分龙头_48页_2mb

2019年纺服投资策略总结

核心观点

2019年纺织制造板块或优于品牌服装板块。品牌服装板块在2018年受终端消费疲软影响，收入与净利润增速放缓，库存压力较大。而纺织制造龙头在产能向海外转移背景下，竞争力及集中度有望持续提升，同时受益于棉价上涨趋势，业绩弹性较大。

纺织制造板块分析

产能转移趋势

• 纺织制造为劳动力密集型产业，人力成本占总成本的8%-30%，利润率低。
• 中国纺织制造业已进入人力成本上升阶段，相对竞争力下降。
• 越南等新兴国家人力成本仅为中国的1/4，贸易条件更优，关税成本优势明显。
• 中美贸易摩擦加速了产能转移进程，海外布局早的龙头企业将受益。

棉价上涨影响

• 国内棉花供需缺口显现，国储棉库存已无法填补缺口，预计2019年进口需求增加。
• 棉价上涨周期下，纺织企业毛利率与净利润弹性较大。
• 棉价上涨对产业链短、备货充足的龙头企业影响更显著。

重点推荐企业

• 健盛集团：国内棉袜制造龙头，越南产能占比达43%，预计2020年越南产能占比提升至61%。
• 百隆东方：国内色纺纱龙头企业，越南产能占比达43%，库存充足，受益棉价上涨。
• 华孚时尚：色纺纱业务占比高，越南产能逐步释放，库存占比达30%，受益棉价上涨。
• 新野纺织：棉价上涨受益明显，库存充足，业绩弹性大。

品牌服装板块分析

渠道资源集中

• 电商与购物中心渠道占比提升，2018年分别占服装销售的30%与25%。
• 渠道资源向品牌力强的龙头倾斜，品牌竞争力提升带动终端效率。

中高端品牌

• 客户忠诚度高，VIP贡献70%-80%销售额，产品力与VIP管理能力是关键。
• 通过并购海外优秀设计师品牌，如歌力思收购VIVIENNE TAM、Edhardy等，加速品牌矩阵布局。
• 集团化运营下，成本控制与盈利能力提升显著，如歌力思商场费用占比下降。

大众品牌

• 低线城市消费升级，追求性价比。
• 一二线城市消费降级，轻中产更注重品质与性价比。
• 高效供应链是关键，如森马服饰、太平鸟、海澜之家等通过供应链优化提升产品售罄率与折扣率。

童装行业

• 童装行业景气度高于整体服装行业，2012-2017年CAGR为7.4%，预计2022年市场规模达2285亿元。
• 80/90后成为儿童消费主力，推动童装市场持续增长。
• 行业集中度较低，龙头有望通过提升产品力与市场份额实现增长。

投资建议

• 纺织制造：建议关注健盛集团、百隆东方，其越南产能布局较早，受益成本与关税优势。
• 品牌服装：建议关注歌力思（中高端品牌，多品牌布局进入收获期）、森马服饰（供应链优化，童装业务增长快）。

风险提示

• 经济增速放缓超预期风险。
• 棉价大幅波动风险。