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银行行业分析总结：贷款利率趋势与投资建议

核心内容

本文主要分析了2017年12月贷款利率的变化趋势，探讨了央行披露贷款利率的统计口径及影响因素，并基于此提出了对银行股的投资建议。

1. 如何理解央行披露的贷款利率？

• 央行披露的数据范围：央行披露的贷款利率主要针对非金融企业及其他部门、个人住房贷款，而非所有贷款。
• 统计口径：披露的是新发放贷款的加权平均利率，而非存量贷款利率。
• 定义说明：
  • 非金融企业及其他部门主要包括企业（包括机关团体）。
  • 金融机构统计范围包括央行、五大行、政策性银行、股份制商业银行、城商行、农商行等。
  • 非金融企业及其他部门贷款加权平均利率可以认为是企业贷款利率，不包括个人贷款。

2. 贷款利率上升趋势是否结束？

• 影响因素：贷款利率受基准利率、信贷需求、银行负债成本等多重因素影响。
• 12月企业贷款利率变化：17年12月企业新发放贷款利率环比略降，但不具趋势指征作用，主要由于贷款额度偏紧及股份行新增贷款接近0。
• 个贷利率变化：个人住房贷款利率仍在明显上升，且个贷利率上升一般先于企业贷款。
• 基准利率处于低位：当前我国存贷款基准利率为过去几十年最低水平，加息压力上升。
• 结论：尽管贷款利率上升有所放缓，但整体仍处于上升通道中，基准利率上调可能性上升。

3. 回调不改估值重构大趋势，大行估值或超1.3倍PB

• 基本面支撑：银行股的息差与不良双拐点，业绩明显上行。
• 政策面支持：金融强监管推动行业集中，大行将明显受益。
• 资金面偏好：险资、外资、银行理财股票委外等增量资金偏好银行股。
• 估值优势：A股银行板块PE与PB估值为所有行业最低，ROE达15%，估值不到1倍PB，性价比显著。
• 全球对比：美国银行板块ROE仅为9%，估值达1.3倍PB，A股四大行估值应超过1.3倍PB。
• 投资逻辑：银行股仍处估值重构大趋势中，回调后或迎来更大行情。

主要观点

• 贷款利率上升趋势未结束：12月企业贷款利率环比略降为暂时现象，整体仍处于上升通道。
• 央行披露的利率为新发放利率：由于其快速跟随基准利率调整，且与银行存量贷款收益率存在显著差异。
• 银行股估值重构趋势明显：ROE高、股息率超4%，估值仍处于历史低位，配置价值凸显。
• 大行估值或超1.3倍PB：在业绩改善和估值重构背景下，四大行估值有望提升至1.3倍PB。

关键信息

• 2017年12月企业新发放贷款利率：5.76%，环比9月略降2BP。
• 个人住房贷款利率：5.26%，环比9月上升25BP。
• A股银行板块ROE：15%，估值不到1倍PB。
• 美国银行板块ROE：9%，估值达1.3倍PB。
• 2018年3月投资建议：
  • 首推平安银行，因其Fintech实力强且有流量入口。
  • 四大行为“盾”，平安与宁波银行为“矛”，关注常熟银行、贵阳银行、中信银行H股。
  • 建议机构投资者将银行股配置仓位提升至12%以上（按实际流通盘计算）。

风险提示

• 经济超预期下行：可能导致资产质量显著恶化。
• 金融强监管超预期：可能影响市场情绪。

投资策略

• 以四大行为盾：稳健性高，受益于行业集中。
• 以平安与宁波银行为矛：具备转型潜力和增长动能。
• 关注常熟银行、贵阳银行、中信银行H股：可能受益于估值重构。
• 3月首推平安银行：目标价19元/股，强烈看好其零售银行转型前景。

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总结

本文从贷款利率趋势、估值重构及投资建议三个维度对银行业进行了深入分析。尽管12月企业贷款利率有所下降，但整体仍处于上升通道中，加息压力仍在。银行股作为优质核心资产，估值重构大趋势未变，且当前估值水平较低，具备显著投资价值。建议投资者关注四大行及具备转型潜力的银行，如平安银行和宁波银行，以获取更高的收益。