20210307-中泰证券-银行供求关系与监管政策_贷款利率上升_有望持续较长时间_15页_1mb
报告摘要
银行行业总结
核心内容
- 贷款利率上升趋势：贷款利率有望持续回升，预计至少持续半年。
- 监管政策松动：政策对贷款利率的指导有所放松，但总体利率仍保持较低水平。
- 宏观经济支撑：经济回暖和通胀上行推动市场利率和贷款利率同步上升。
- 银行景气度提升：净息差持续改善，资产质量预期向好，推动银行整体盈利提升。
- 投资逻辑：基于宏观周期和资产质量，推荐两条选股主线：优质资产银行与低估值、资产质量良好的银行。
主要观点
1. 贷款利率上升的驱动因素
- 供需关系错配：政策对贷款增速的控制导致供给偏紧，而信贷需求仍在复苏，形成利率上行压力。
- 市场利率传导：狭义流动性收紧和经济回暖推动长短端市场利率上行，带动贷款利率同步提升。
- 监管政策调整：政府工作报告和郭树清主席讲话显示对贷款利率的“相机抉择”态度，推动利率回升但不意味全面加息。
2. 银行景气度持续改善
- 净息差改善：资产端收益率提升，负债端成本压力可控，净息差有望继续改善。
- 资产质量提升：制造业不良率下降，零售信贷经受住疫情考验，经济复苏背景下风险可控。
- 系统性风险可控：基建与地产相关的信用风险仍属系统性，但整体资产质量趋势向好。
关键信息
贷款利率走势
- 贷款利率回升：新发贷款利率逐步上行，预计趋势持续。
- 监管政策松动：政策鼓励银行通过结构调整、减费让利等方式降低企业融资成本，尤其关注小微企业和制造业。
- 市场利率传导：短端利率上行明显，带动信贷利率提升，但整体涨幅有限。
经济与政策环境
- 财政政策：赤字率回落至3.2%，地方专项债额度减少，财政宽松有限。
- 货币政策：维持“稳字当头”，通过结构性工具支持实体经济。
- 社融环境：全年社融增速预计在10%~11%，维持“紧平衡”。
投资建议
- 推荐银行：
- 优质资产银行：招商银行、兴业银行、平安银行、宁波银行。
- 低估值与资产质量良好：江苏银行、南京银行、邮储银行、建行（A/H）、工行（A/H）。
- 投资逻辑：
- 优质资产银行受益于净息差改善和资产质量提升。
- 低估值银行在行业景气度上行时更具吸引力。
风险提示
- 经济下滑超预期：可能影响信贷需求和资产质量。
- 疫情影响超预期：对零售信贷和小微企业融资构成压力。
- 银行议价能力不及预期：可能抑制净息差改善空间。
估值与财务数据
| 银行名称 | PB（2019） | PB（2020E） | PB（2021E） | ROAE（2019） | ROAE（2020E） | ROAE（2021E） | 股息率（2019） | 股息率（2020E） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 工商银行 | 0.80 | 0.74 | 0.68 | 13.2% | 12.0% | 11.4% | 4.72% | 4.68% |
| 建设银行 | 0.89 | 0.83 | 0.76 | 13.4% | 12.2% | 11.8% | 4.29% | 4.26% |
| 农业银行 | 0.67 | 0.63 | 0.59 | 12.7% | 10.9% | 10.5% | 5.43% | 5.01% |
| 中国银行 | 0.59 | 0.55 | 0.51 | 11.8% | 10.1% | 9.7% | 5.79% | 5.34% |
| 交通银行 | 0.50 | 0.47 | 0.44 | 11.6% | 9.8% | 9.5% | 6.79% | 6.14% |
| 邮储银行 | 1.07 | 0.99 | 0.90 | 13.2% | 12.0% | 12.1% | 3.41% | 3.52% |
| 招商银行 | 2.25 | 2.03 | 1.79 | 17.1% | 16.0% | 15.9% | 2.33% | 2.26% |
| 兴业银行 | 1.06 | 0.97 | 0.87 | 14.2% | 13.1% | 12.7% | 3.07% | 3.00% |
| 宁波银行 | 2.64 | 2.32 | 2.02 | 18.1% | 15.9% | 15.6% | 1.25% | 1.25% |
| 平安银行 | 1.59 | 1.47 | 1.35 | 11.4% | 10.2% | 10.5% | 0.98% | 0.98% |
| 上市银行平均 | 0.97 | 0.90 | 0.82 | 12.8% | 11.5% | 11.4% | 3.90% | 3.39% |
| 国有银行 | 0.75 | 0.70 | 0.65 | 12.7% | 11.2% | 10.8% | 5.07% | 4.82% |
| 城商行 | 1.09 | 1.00 | 0.90 | 14.0% | 12.8% | 12.6% | 3.51% | 3.23% |
行业与市场数据
- 行业总市值：10,676,085百万元
- 行业流通市值：7,376,361百万元
- 上市公司数：37家
- 社融存量同比增速（2021E）：10.91%
- 新增社融（2021E）：310,826亿元
- 新增人民币贷款（2021E）：200,300亿元
投资评级说明
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上 |
| 增持 | 预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间 |
| 持有 | 预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间 |
| 减持 | 预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上 |
- 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准。
结论
银行股在当前经济复苏和政策支持下，具备较好的投资逻辑。贷款利率的回升与净息差的改善共同支撑银行盈利，同时资产质量的优化进一步增强板块吸引力。推荐关注优质资产银行和低估值银行，但需警惕经济下行、疫情反复及银行议价能力不及预期等风险。
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