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祖龙娱乐（9990 HK）总结

核心内容

祖龙娱乐是一家专注于TMT（科技、媒体、通信）领域的游戏公司，尤其在移动游戏市场具有较强的产品储备和研发实力。2021年，公司业绩略低于预期，主要由于新游上线延迟及产品表现不及预期。尽管如此，公司仍展现出强劲的研发能力和产品布局，预计2022年将有三款潜在爆款游戏上线，包括《诺亚之心》、《AVATAR:Reckoning》及《以闪亮之名》。公司积极拓展游戏品类，从MMORPG向SLG、女性向、射击、策略卡牌等市场延伸。

主要观点

• 2021年业绩表现：收入同比减少23.8%至9.2亿元人民币，毛利率提升至77.5%，但经调整亏损为2.4亿元，低于盈警区间下限。
• 2022年预期：上调2022年收入及经调整净利润预测至19.2亿元及3.6亿元，目标价上调至8.50港元，维持“增持”评级。
• 产品布局：公司2022年计划上线三款重点游戏，包括MMORPG《诺亚之心》、MMORPG+射击《AVATAR:Reckoning》及女性向《以闪亮之名》。这些游戏在测试中表现良好，预计将带来显著的收入增长。
• 未来规划：公司计划在2023-2024年继续推出多款新游，进一步丰富产品矩阵并提升市场影响力。
• 市场与发行策略：公司通过与腾讯控股合作发行部分游戏，同时在海外自主发行，以扩大市场覆盖。
• 财务状况：公司现金流稳定，资产负债结构合理，研发开支持续增加以支持产品创新。

关键信息

三款潜在爆款游戏

1. 《诺亚之心》

   • 类型：MMORPG
   • 上线时间：2022年第二季度
   • 发行商：中国大陆由腾讯独代发行，海外由公司自主发行
   • 测试反馈：符合预期，预计4月内地上线

2. 《AVATAR:Reckoning》

   • 类型：MMORPG+射击
   • 上线时间：2022年
   • IP来源：阿凡达授权
   • 发行策略：海外由腾讯全球发行，配合《阿凡达2》电影剧情更新续集内容

3. 《以闪亮之名》

   • 类型：女性向
   • 上线时间：2022年
   • 技术：UE4引擎制作
   • 测试表现：用户留存数据刷新公司历史记录，海外版本测试中

财务预测（人民币百万元）

估值与评级

• 目标价：8.50港元（较现价7.63港元有11.4%升幅）
• 目标PE：15倍（高于当前同业均值12.6倍）
• 评级：增持
• 估值催化剂：新游上线表现优异及国内版号重启发布

风险提示

1. 行业监管风险
2. 新游戏流水表现不及预期
3. 海外发行不及预期

公司数据与市场表现

• 股票资料：

  • 现价：7.63港元
  • 总市值：6,194.51百万港元
  • 流通股比例：19.86%
  • 52周价格区间：6.29-16.6港元
  • 3个月日均成交额：3.79百万港元

• 主要股东：Cresc Chorus（占34.28%）

• 分析师：秦越、余浩樑

未来展望

公司作为精品化游戏厂商，近年来积极拓展产品线，提升研发实力，增强市场竞争力。随着多款新游的上线及海外市场的拓展，公司有望实现业绩的稳步增长，特别是在2022年迎来产品大年，预计将成为推动公司估值提升的重要因素。

附注

• 历史建议与目标价：

  • 2021-10-11：首次覆盖，目标价11.80港元
  • 2022-03-14：增持，目标价8.00港元
  • 2022-03-28：增持，目标价8.50港元

• 公司及行业评级定义：

  • 买入：潜在投资收益20%以上
  • 增持：潜在投资收益10%-20%
  • 中性：潜在投资收益-10%至10%
  • 卖出：潜在投资损失大于10%

• 重要声明：

  • 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供参考，不构成投资建议
  • 分析师与公司无直接利益关系，但可能持有公司股份1%或以上

• 版权信息：

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