20250428-天风证券-老白干酒-600559.SH-24Q4阶段性降速去库_25Q1业绩符合预期_3页_767kb

报告摘要

老白干酒（600559）2024年年报及2025年一季度业绩分析总结：

业绩表现
2024年公司实现营业收入5358亿元（同比增长19.1%），归母净利润787亿元（同比+1819%），扣非归母净利润738亿元（同比+2012%）。2025Q1营收1168亿元（同比+336%），归母净利润152亿元（同比+1191%），扣非净利润142亿元（同比+1322%）。尽管2024Q4营收/净利润/扣非净利润同比分别下降1003%/679%/379%，但2025Q1业绩显著回升。
产品结构升级
2025Q1100元以上产品收入占比提升至54.47%（同比+1.5pct），对应收入1321亿元，同比下降0.55%；100元以下产品收入占比45.53%（同比-1.5pct），收入1104亿元（同比-63.6%）。净利润率提升至13.05%（同比+100pct），毛利率达68.58%（同比+58.6pct）。销售费用率阶段性上升至27.51%（同比+4.59pct），管理/财务费用率分别下降0.05/0.04pct，费用管控效果显著。
市场动态
2024Q4河北、山东、安徽、湖南市场营收同比分别-1308%/+2692%/-1595%/+953%，其中湖南市场增速最优。2025Q1河北、山东、安徽及湖南市场营收同比分别+801%/+793%/+245%/+967%，但其他区域及境外市场营收同比-3658%/-4861%。渠道库存良性，经销商数量净增83家至11560家，其中山东/湖南增长显著。
盈利预测
基于百元价位带宴席市场扩容及结构升级趋势，公司2025-2027年归母净利润预测为887亿/1027亿/1251亿，对应增速13%/16%/22%，调整后盈利预测较前值下降。现金流方面，2025Q1经营性现金流为178亿元（同比-5664%），或与季节性因素相关。
估值指标
2025年EV/EBITDA估值降至1041，市盈率（P/E）18.37，市净率（P/B）25.8。毛利率/净利率提升与产品结构优化相关，但净利率增长幅度略低于毛利率，或因销售费用阶段性上升。
风险提示
需关注宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧及终端动销不及预期等风险因素。公司改革红利释放可能受外部环境影响，存在业绩弹性兑现不及预期的可能性。