20160314-长城证券-赛轮金宇-601058.SH-高管持续增持点评_不悲观_不消极_不放弃_12页_1mb

报告摘要

赛轮金宇（601058）公司动态点评总结

核心内容

赛轮金宇（601058）作为一家基础化工行业的优秀企业，在2016年面临市场整体低迷的背景下，依然展现出强劲的发展潜力。公司通过提前布局越南生产基地，有效应对美国对中国轮胎的“双反”政策，预计将在2016年迎来业绩反转。此外，公司管理层持续增持股份，且参与定增的认购价格显著高于当前股价，显示出管理层对公司未来发展的强烈信心。分析师对该公司保持“强烈推荐”评级。

主要观点

市场表现与信心：尽管A股市场在2015年6月后表现惨淡，赛轮金宇股价从高点下跌超过60%，但分析师认为公司基本面良好，对未来发展充满信心。
管理层增持：自2013年起，公司管理层持续增持，2015年6月至今，总经理延万华累计增持776万股，赵冬梅女士也持续增持，展现了管理层与投资者共渡难关的决心。
定增计划：公司于2016年1月披露非公开发行方案，发行价格为7.25元，高于当前股价，且管理层和新华联控股大比例参与认购，进一步体现对公司长期价值的认可。
越南布局成效：赛轮金宇早在2011年就在越南建立生产基地，2015年“双反”政策对出口造成严重影响，但越南工厂的产能将在2016年完全释放，预计为公司带来1亿元的增量利润。

关键信息

股价与市值数据

当前股价：6.24元
总市值：65.06亿元
流通市值：62.87亿元
总股本：104,270万股
流通股本：100,751万股
12个月最高/最低：17.28元 / 5.86元

盈利预测

2015E：净利润为440万元，摊薄EPS为0.42元，PE为14.8倍
2016E：预计净利润为304万元，摊薄EPS为0.29元，PE为21.4倍
2017E：预计净利润为440万元，摊薄EPS为0.42元，PE为14.79倍

股东结构变化

定增完成后，实际控制人杜玉岱的表决权比例将上升至15.94%，增强公司控制力。

越南工厂情况

一期与二期：总投资2.6亿美元，产能为780万条半钢子午线轮胎和1.5万吨全钢工程胎，预计2016年达产。
三期：投资2亿美元，产能为120万套全钢子午线轮胎和3万吨非公路轮胎，预计2017年部分投产。
税收优惠：越南工厂享受10年企业所得税优惠政策，前4年免税，后9年减按50%征收，即5%税率。

“双反”影响

2015年美国对我国轮胎实施双反调查，导致对美出口量下滑超过40%，中国乘用车轮胎出口总体下滑9%。
赛轮金宇的“双反”税率最低为30.61%，但仍高于行业平均水平。

风险提示

越南工厂盈利低于预期
行业景气进一步下滑

投资建议

公司凭借在越南的生产基地布局，有望在2016年实现业绩反转，对美轮胎销售不降反升。管理层和新华联控股的大比例参与定增，显示对公司长期价值的信心。分析师预计公司2015-2017年EPS分别为0.18元、0.29元和0.42元，维持“强烈推荐”评级。

财务指标概览

指标	2013A	2014A	2015E	2016E	2017E
营业收入增长	13.4%	38.7%	-8.0%	15.2%	16.5%
净利润增长	-44.6%	64.9%	44.5%
毛利率	3.1%	3.0%	1.8%	2.6%	3.2%
销售净利率	8.6%	7.6%	4.1%	6.6%	9.1%
ROE	5.8%	6.8%	3.9%	5.0%	5.9%
PE	26.57	19.52	35.25	21.37	14.79
PB	2.28	1.49	1.46	1.41	1.34
EV/EBITDA	18.43	11.14	12.39	10.63	9.75
EV/SALES	1.35	10.91	24.83	19.25	16.29
EV/IC	1.65	1.27	1.25	1.22	1.18

估值与评级说明

公司评级：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上
行业评级：
- 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场
- 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步
- 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场