20220924-东吴证券-崧盛转债_中国输变电设备领军企业_10页_566kb

报告摘要

嵯盛转债分析总结

核心内容概览

深圳市崧盛电子股份有限公司（崧盛股份）作为国内中、大功率LED驱动电源产品的主要供应商之一，其发行的崧盛转债（123159.SZ）于2022年9月27日开始网上申购，发行规模为2.9435亿元。募集资金主要用于崧盛总部产业创新研发中心建设项目和补充流动资金。

主要观点

债性指标：
- 债底估值为83.83元，YTM为3.04%，债底保护性一般。
- 转债存续期为6年，主体及债项评级均为AA-，到期赎回价格为114.00%票面面值（含最后一期利息）。
股性指标：
- 当前转换平价为89.66元，平价溢价率为11.53%。
- 转股期为2023年04月10日至2028年09月26日，初始转股价为24.95元/股。
- 嵯盛股份2022年9月23日收盘价为22.37元，对应的转换平价为89.66元。
条款与稀释：
- 转债条款中规中矩，包括下修条款“15/30，90%”、有条件赎回条款“15/30、130%”、有条件回售条款“30、70%”。
- 转债发行对总股本稀释率为8.76%，对流通盘稀释率为17.25%，对股本摊薄压力较小。
投资申购建议：
- 预计崧盛转债上市首日价格在106.10~118.21元之间。
- 原股东优先配售比例预计为71.30%，中签率预计为0.0008%。
- 建议积极申购，因其债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，但转股溢价率预计在25%左右。

关键信息

正股基本面分析

行业地位：公司是中、大功率LED驱动电源产品的主要供应商，产品广泛应用于城市路桥、高速公路、隧道、机场等大型户外LED照明设施，以及工业厂房、仓库等LED工业照明设施，并向植物照明等新兴领域拓展。
财务表现：
- 2017年以来，公司营收稳步增长，2017-2021年复合增速为48.22%。
- 2021年实现营业收入11.01亿元，同比增长62.74%；归母净利润1.29亿元，同比增长29.77%。
- 2017-2021年，公司销售净利率和毛利率保持稳定，高于行业平均水平。
- 销售费用率下降，管理费用率上升，财务费用率波动较大，主要受短期借款利息支出影响。
业务构成：公司主营业务为LED驱动电源产品，2019年以来主营业务收入占比均超过99%。

风险提示

项目进展不及预期风险：募集资金项目可能因市场、技术或政策因素导致进展不及预期。
违约风险：公司存在一定的违约风险，需关注其信用状况及偿债能力。

可比分析与实证模型预测

可比转债分析：参考丰山转债（转换平价102.90元，评级AA-，发行规模5.00亿元）、风语转债（转换平价88.66元，评级AA-，发行规模5.00亿元）、垒知转债（转换平价81.94元，评级AA-，发行规模3.96亿元）等可比标的，崧盛转债的转股溢价率预计在25%左右。
实证模型预测：基于2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债样本构建的模型预测，崧盛转债上市首日转股溢价率为22.72%，对应的上市价格在106.10~118.21元之间。

资金与申购情况

募集资金用途：
- 嵯盛总部产业创新研发中心建设项目拟投入20,755万元；
- 补充流动资金拟投入8,680万元。
申购数据：
- 原股东优先配售比例预计为71.30%，网上申购有效户数预计为1033.31万户，平均单户申购金额为100万元。
- 中签率预计为0.0008%，为较低水平。

总结

崧盛转债具备一定的投资吸引力，债底保护性一般，但转股溢价率较高，预计上市首日价格在106.10~118.21元之间。公司基本面稳健，营收增长显著，毛利率和净利率高于行业平均水平，业务结构集中于LED驱动电源产品，且正向新兴领域拓展。尽管存在一定的项目进展和违约风险，但其发行条款中规中矩，且中签率较低，建议投资者积极申购。

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