【东方金诚】2024年4月城投债市场运行情况分析：城投净融资连续为负，地方化债措施陆续落地_30页_5mb

城投债市场分析报告（2024年4月）

核心内容

2024年4月，城投债市场整体呈现融资收缩、偿还压力增加和信用利差压缩的态势。新增融资监管依然严格，借新还旧比例维持高位，导致城投债发行量和净融资均大幅下降，融资缺口进一步扩大。二级市场成交活跃度下降，收益率普遍下行，信用利差全面压缩。此外，部分城投企业出现信用风险和经营风险，需关注其偿债能力。

主要观点

• 一级市场：城投债发行量环比和同比均大幅减少，净融资连续第三个月为负，融资缺口扩大至-1014亿元。发行利率整体下行，AAA级城投债发行利率下降幅度最大。发行期限继续拉长，3-5年期和5-10年期城投债发行占比提升。
• 发行结构：公司债发行量占比提高，私募债占比达39.4%；银行间市场中票发行占比提升，其他类型债务融资工具发行量减少。各等级城投债净融资均为负，AA级融资缺口扩大。
• 区域发行情况：江苏、浙江、山东三省发行量居前，合计占比44.57%。23个省份城投债净融资为负，较上月增加8个。贵州、天津等地发行特殊再融资债，合计835.78亿元。
• 取消发行情况：4月共取消发行27支城投债，取消金额136.3亿元，占当月发行量的3.77%，较上月上升1.61个百分点。
• 二级市场：成交金额环比下降8.1%，收益率全线下行，信用利差全面压缩。低估值成交占比较高，机构在贵州、山西等地下沉挖掘收益；江苏、重庆、湖南等省高估值成交占比较高，可能因收益率下行后性价比下降。
• 收益率与信用利差走势：主要评级、期限城投债收益率下行幅度超过同期限国开债，信用利差压缩。等级利差低位震荡，期限利差延续收窄。
• 城投风险事件：4月城投评级负面行动数量较低，但有2家企业中债隐含评级被下调。36家城投企业6个月内发生3次以上承兑人逾期，其中山东和云南数量较多。
• 化债政策进展：中央层面推出一揽子化债方案，包括发行特殊再融资债、债务置换、展期降息等。广西获得首批央行SPV流动性支持，金额46亿元，利率3%。多地推进贷款置换，重点化解高成本非标债务和存量城投债。

关键信息

一级市场数据

• 发行量：3618亿元，环比减少1313亿元，同比减少1470亿元。
• 净融资：-1013.93亿元，连续第三个月为负，融资缺口扩大750亿元。
• 加权平均发行利率：2.90%，环比下行6bps。
• 发行期限：平均发行期限3.64年，为2023年以来最长。
• 券种结构：公司债发行量占比提高，私募债占比达39.4%；中票发行占比提升，其他债务融资工具占比下降。

二级市场数据

• 成交金额：15357亿元，环比下降8.1%。
• 偏离估值成交：19560次，低估值成交占比18.0%，高估值成交占比82.0%。
• 收益率走势：主要等级、期限城投债收益率全线下行，信用利差全面压缩。
• 区域表现：贵州、山西等地信用利差压缩幅度较大；江苏、湖南等地高估值成交占比较高。

风险事件

• 评级调整：3家企业评级展望调整为负面，2家企业中债隐含评级被下调。
• 承兑人逾期：36家城投企业6个月内发生3次以上承兑人逾期，山东和云南企业数量较多。
• 风险事件类型：经营风险和信用风险并存，涉及多个省份和企业。

化债政策

• 特殊再融资债：贵州和天津共发行15只，合计835.78亿元，其中贵州发行624.98亿元，天津发行210.8亿元。
• 央行SPV支持：广西获得首批SPV流动性支持，金额46亿元，利率3%。
• 债务置换：多地推进贷款置换，重点化解高成本非标债务和存量城投债。

总结

2024年4月，城投债市场在严格的新增融资监管下，呈现融资收缩、偿还压力增加和信用利差压缩的趋势。江苏、浙江、山东为发行主力，但净融资均为负。二级市场成交活跃度下降，收益率全线下行，信用利差全面压缩，机构在贵州、山西等地下沉挖掘收益。同时，部分城投企业面临信用风险和经营风险，需关注其偿债能力。中央和地方持续推进化债政策，包括发行特殊再融资债、债务置换、展期降息等，广西获得首批央行SPV支持，多地推进贷款置换，重点化解高成本非标债务和存量城投债。