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比亚迪（002594.SZ）股票投资评级总结

核心内容

比亚迪（002594.SZ）近期发布8月产销数据，显示其新能源汽车业务持续强劲增长，同时公司积极布局海外市场和高端车型，展现出良好的发展势头。中邮证券首次对比亚迪进行覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

主要观点

• 销量增长显著：8月整车销量达17.49万辆，同比增长184.9%；1-8月累计销量同比增长273.6%。其中插混车型销量占比提升，增速尤为突出，达到203.1%。
• 产品力增强：多款重点车型表现亮眼，如汉家族、海豹等，尤其海豹在手订单已突破6万辆，预计未来交付压力将缓解。
• 技术优势明显：公司凭借刀片电池、功率半导体等核心技术的自主可控，以及DM-i超级混动、e平台3.0等平台技术，巩固其在新能源车领域的领先地位。
• 未来增长可期：公司预计未来三年收入和利润将持续增长，2022-2024年营业收入分别为3935亿元、5665亿元和7232亿元，归母净利润分别为105.1亿元、192.0亿元和284.6亿元。
• 估值合理：2022-2024年PE分别为76倍、41倍和28倍，显示公司估值逐渐下降，具备长期投资价值。

关键信息

8月产销数据

• 整车销量：17.49万辆，同比增长184.9%；本年累计销量97.43万辆，同比增长273.6%。
• 整车产量：17.54万辆，同比增长154.5%；本年累计产量99.13万辆，同比增长159.0%。
• 动力电池及储能电池装机量：约7.553GWh，同比增长114.5%；本年累计约48.883GWh，同比增长154.2%。

重点车型表现

• 汉家族：8月销量2.6万台，同比增长187.8%，累计销量超30万辆。
• 唐家族：8月销量1.1万台，同比增长73.3%。
• 宋家族：8月销量4.3万台，同比增长131.5%。
• 秦家族：8月销量4.0万台，同比增长76.5%。
• 元家族：8月销量1.8万台，同比增长282%。
• 驱逐舰05：8月销量8725台，环比增长15.6%。
• 海豚：8月销量2.3万台，同比增长1237.3%，累计销量超12万辆。

未来计划

• 高端车型：计划推出百万元级别的豪华品牌车型。
• 技术升级：将于2024年推出第五代DM-i系统。
• 海外市场：8月与欧洲、泰国当地经销商达成合作，加快国际化步伐。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“谨慎推荐”。
• 盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为3935亿元、5665亿元和7232亿元，归母净利润分别为105.1亿元、192.0亿元和284.6亿元。
• EPS预测：2022-2024年EPS分别为3.61元、6.60元和9.77元。
• 估值指标：2022-2024年PE分别为76倍、41倍和28倍；PB分别为7.56倍、6.39倍和5.20倍；EV/EBITDA分别为23.85倍、15.11倍和10.32倍。

风险提示

• 上游原材料持续涨价
• 芯片供给短缺
• 新能源车产品竞争加剧
• 市场竞争加剧

财务概况

资产负债表（单位：百万元）

• 资产总计：2021年295,780.15，2022年473,379.36，2023年565,086.76，2024年789,358.81
• 负债合计：2021年191,535.94，2022年355,872.67，2023年422,567.46，2024年609,767.23
• 资产负债率：2021年64.76%，2022年75.18%，2023年74.78%，2024年77.25%

利润表（单位：百万元）

• 营业收入：2021年216,142.40，2022年393,506.05，2023年566,490.98，2024年723,204.41
• 归母净利润：2021年3,045.19，2022年10,512.33，2023年19,199.15，2024年28,455.88
• 净利率：2021年1.84%，2022年3.48%，2023年4.42%，2024年5.13%

现金流量表（单位：百万元）

• 现金净增加额：2021年36,081.36，2022年60,180.30，2023年61,308.56，2024年141,744.75
• 期末现金余额：2021年49,819.86，2022年110,000.16，2023年171,308.72，2024年313,053.47

主要财务比率

• 毛利率：2021年13.02%，2022年15.04%，2023年16.00%，2024年16.86%
• ROE：2021年3.20%，2022年10.00%，2023年15.44%，2024年18.62%
• 流动比率：2021年0.97，2022年1.03，2023年1.10，2024年1.31
• 速动比率：2021年0.60，2022年0.70，2023年0.77，2024年0.97

投资评级说明

• 股票评级：推荐（预期个股相对基准指数涨幅在20%以上）、谨慎推荐（预期个股相对基准指数涨幅在10%与20%之间）、中性（预期个股相对基准指数涨幅在-10%与10%之间）、回避（预期个股相对基准指数涨幅在-10%以下）。
• 报告依据：基于公司未来三年的盈利预测及估值指标，结合行业表现和公司基本面分析。

分析师声明

• 报告由中邮证券分析师撰写，承诺与所评价或推荐的证券无利害关系。
• 所采用数据来源于公开信息，力求独立、客观、公平，不受其他利益相关方影响。

免责声明

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公司简介

• 中邮证券：成立于2002年，注册资本50.6亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。
• 经营范围：涵盖证券经纪、自营业务、投资咨询、基金销售、资产管理、承销保荐、财务顾问等。
• 分支机构：在全国多个省市设有分支机构，提供全方位证券服务。

业务简介

• 证券经纪业务：提供多种委托通道，包括现场、自助终端、电话、互联网、手机等。
• 证券自营业务：使用自有资金进行权益类和固定收益类投资。
• 证券投资咨询业务：为投资者提供相关信息、分析、预测或建议。
• 证券投资基金销售业务：代理发售各类基金产品，办理申购、赎回等业务。
• 证券资产管理业务：为客户提供资产管理服务。
• 证券承销与保荐业务：提供证券承销与保荐服务。
• 财务顾问业务：提供与证券交易、投资活动相关的财务顾问服务。