20170519-东吴证券-继峰股份-603997.SH-首次覆盖报告_座椅零部件行业龙头_业绩持续增长可期_17页_1mb

继峰股份（603997）首次覆盖报告总结

核心内容概述

继峰股份是国内乘用车座椅系统零部件供应商，主要产品包括座椅头枕、座椅扶手及头枕支架，客户覆盖国际知名座椅厂商和国内主流整车厂。公司凭借客户资源、技术研发和成本控制优势，在行业内占据重要地位，并具备显著的成长潜力。报告首次给予“增持”评级，目标价为31元。

主要观点

1. 行业背景与市场空间

• 行业规模大：全球汽车座椅系统市场规模超过4000亿元，单车价值量在4000-5000元之间。
• 市场集中度高：全球前10位座椅系统供应商占据约90%市场份额，以欧美和亚洲跨国公司为主。
• 国产替代趋势：中国公司在座椅零部件配套市场逐步崛起，继峰股份作为代表之一，具备较强竞争力。
• 国内需求增长：预计2019年国内座椅头枕需求量将突破1亿件，市场规模达48亿元；座椅扶手市场规模预计达68亿元。

2. 公司竞争优势

• 客户资源稳定：公司与安道拓、李尔等国际一级供应商合作紧密，2014年前五大客户销售收入占比达73.18%。
• 研发能力强：公司拥有72项有效专利，具备同步开发能力，可满足客户个性化需求。
• 成本控制优秀：销售费用率长期维持在2%左右，管理费用率控制在10%上下，期间费用率优于行业平均水平。

3. 公司看点

• 新产品增长：座椅扶手市场潜力巨大，2016年产量达394万件，复合增速接近40%，成为公司新的利润增长点。
• 新客户拓展：公司逐步从合资品牌向自主品牌扩展，间接客户覆盖范围扩大，产品结构持续优化。
• 海外扩张：与德国格拉默建立战略合作关系，有助于拓展海外市场，提升品牌影响力与收入结构。

关键信息

财务表现

• 2016年业绩：营业收入14.66亿元，同比增长40%；归母净利润2.5亿元，同比增长42%。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.77/1.02/1.34元，对应PE分别为34/26/20倍。
• 合理估值：基于行业平均估值，公司合理PE为2017年40倍，目标价为31元。

股权结构

• 实际控制人为王义平家族，合计持股72.85%。
• 公司于2015年通过IPO上市，为民营企业，股权集中。

风险提示

1. 汽车销量不及预期：受购置税减免退坡影响，乘用车销量增长可能放缓，影响公司业绩。
2. 新产品进展不顺：座椅扶手市占率提升可能受阻，影响整体盈利能力。
3. 海外市场拓展受阻：与格拉默的合作进展可能不达预期，影响海外业务发展。

投资建议

• 评级：首次给予“增持”评级。
• 目标价：31元。
• 估值依据：参考行业平均PE，结合公司成长性与市场空间，合理估值为2017年40倍PE。

产品结构与市场占有率

市场前景与增长潜力

• 座椅头枕：国内需求量有望突破1亿件，市场规模达48亿元。
• 座椅扶手：渗透率从30%提升至50%，市场规模预计达68亿元。
• 海外市场：通过与格拉默合作，公司有望进入全球市场，提升国际竞争力。

财务指标预测（2017-2019）

总结

继峰股份作为国内领先的乘用车座椅系统零部件供应商，凭借其稳定的客户资源、强大的研发能力和有效的成本控制，在行业内具有明显优势。公司产品结构持续优化，新产品座椅扶手增长迅速，同时通过与格拉默的战略合作拓展海外市场，未来业绩增长可期。尽管存在一定的市场风险，但其在国产替代趋势和全球市场扩张中的潜力值得期待。