巴黎银行-欧洲-宏观策略-英国脱欧：鲍里斯困境-20190809-12页_940kb

总结：Brexit – Boris’s dilemma

核心内容

本报告分析了英国首相鲍里斯·约翰逊在脱欧过程中面临的三重约束：欧盟、选民和议会。报告指出，由于政治局势的不确定性，无协议脱欧的可能性已从40%上调至50%。同时，报告探讨了议会可能采取的干预措施，以及提前举行大选的潜在影响。

主要观点

• 无协议脱欧风险上升：由于约翰逊政府的强硬立场和欧洲怀疑派内阁的成立，无协议脱欧的可能性增加，但并非不可避免。
• 议会干预可能性高：议会可能通过立法或不信任投票来阻止无协议脱欧，包括延长脱欧期限、修改固定任期议会法案或撤销脱欧协议（Article 50）。
• 提前大选趋势明显：报告认为，大选很可能在2020年第四季度举行，但具体时间、背景和结果仍不确定。提前大选可能有助于约翰逊巩固其政治地位并推动脱欧协议。
• 经济影响：无论最终结果如何，英国经济短期内都将受到不确定性的影响。若无协议脱欧发生，可能引发经济衰退，而若达成协议或撤销脱欧，经济可能有所反弹。

关键信息

无协议脱欧概率上调

• 无协议脱欧概率从40%上调至50%。
• 短期英镑（GBP）面临下行压力，但短期做空GBP的风险较高，因此报告建议谨慎对待，转而考虑结构性做多GBP。

外汇市场影响

• GBP汇率接近无协议脱欧情景下的合理水平（EURGBP和GBPUSD）。
• 报告不建议做空GBP，反而认为在接近9月时，结构性做多GBP更具吸引力。

利率市场建议

• 推荐卖出10年期爱尔兰国债（Ireland）并买入10年期法国国债（France），以对冲无协议脱欧风险。
• 若达成协议或撤销脱欧，GBP利率可能上行，因此需关注市场变化。

选举可能性与时间安排

• 大选可能在2020年第四季度举行，但具体时间仍不确定。
• 提前选举可能有助于政府争取更多支持，同时避免议会干预。
• 选举时间可能在10月17日欧盟峰会前，以增加政治筹码。

政治与经济的相互影响

• 约翰逊政府的强硬立场可能引发与议会和欧盟的冲突，但同时也有助于巩固其政治地位。
• 若无协议脱欧发生，英国可能面临经济衰退，欧盟也可能受到波及，尤其是爱尔兰。
• 英国央行可能采取宽松政策应对经济冲击，包括降息和重启量化宽松。

报告结论

• 无协议脱欧（No Deal）的概率为50%。
• 达成协议（Deal）的概率为20%。
• 撤销脱欧（Revocation of Article 50）的概率为30%。
• 不论最终结果如何，英国经济短期内都将面临挑战，而不确定性仍是主要拖累因素。

情景分析

选举时机与策略

• 时间选择：选举可能在9月或10月举行，尤其是提前于欧盟峰会前。
• 政治策略：提前选举有助于政府控制议程，同时避免议会阻挠。
• 选民平衡：选举平台需在推动脱欧与避免无协议之间取得平衡，以吸引保守党温和派和欧洲怀疑派选民。

限制与风险

• 议会干预效果有限：政府可能拒绝辞职，议会干预的实际效果取决于女王的意愿。
• 市场不确定性：无协议脱欧可能对经济造成重大冲击，但其影响程度难以预测。
• 法律与政策风险：报告强调，所提分析和建议不构成投资研究，仅作为市场通讯。

结论

报告指出，英国脱欧局势仍处于高度不确定性之中，约翰逊政府需在欧盟、选民和议会之间做出艰难抉择。无协议脱欧风险上升，但议会和大选仍可能是避免无协议的途径。市场参与者应密切关注政治动态，并根据情景调整外汇和利率策略。