20211018-安信国际证券-彩客化学-01986.HK-传统业务坚如磐石_新材料业务赋能成长_15页_1mb

彩客化学（1986.HK）深度分析总结

核心内容

彩客化学是一家深耕精细化工领域24年的企业，总部位于北京，拥有河北沧州、山东东营、山东东奥三大生产基地。公司主要业务涵盖染料及农业化学品中间体、颜料中间体、新材料及其他四大板块，其中传统业务占比最高，为2021上半年收入的76%，新材料业务则成为公司未来增长的核心驱动力。

主要观点

• 传统业务稳定：彩客化学在传统精细化工领域具有领先地位，其DSD酸、DMSS、DMAS等产品在全球市场占有率领先，且公司拥有丰富的客户资源。
• 新材料业务发展潜力大：公司积极布局磷酸铁和BPDA等新材料领域，旨在实现业务转型和增长。其中，磷酸铁是动力电池正极材料磷酸铁锂的前驱体，BPDA则是聚酰亚胺的重要单体。
• 政策支持明显：国家对磷酸铁和聚酰亚胺产业给予高度支持，将其纳入鼓励类产业目录，推动行业发展。
• 估值与投资建议：公司未来以新材料为核心，采用分部估值法进行估算，目标价为2.4港元，较现价有65%的上涨空间，评级为“买入”。

关键信息

业务板块及市场地位

• 染料及农业化学品中间体：占比2021上半年收入的76%，全球市场占有率领先。
• 颜料中间体：占比20%，主要用于汽车涂料和高端建筑涂料。
• 新材料：占比3%，主要包括磷酸铁和BPDA。
• 其他业务：占比1%。

生产基地与产能

• 河北沧州基地：现有磷酸铁产能2万吨，2021上半年产销量为1万吨。
• 山东东营基地：新增5万吨磷酸铁和500吨BPDA产能，预计2022年投产，2024年新增2.5万吨磷酸铁产能。

磷酸铁业务

• 市场需求增长：随着新能源汽车和储能市场的快速发展，磷酸铁需求持续增长。
• 价格波动：磷酸铁价格在2018年大幅下跌，后逐步回升，2021年9月价格达到2.3万元/吨。
• 预测收入与利润：预计2021-2023年磷酸铁业务收入分别为1.3亿、3.5亿和7.6亿，净利润分别为910万、3510万和9097万。
• 行业地位：彩客化学磷酸铁产能在行业中处于领先地位，预计2022年产能利用率较低，保守预测销量为2.5万吨。

BPDA业务

• 进口替代潜力：BPDA及聚酰亚胺技术主要由美、日、韩企业垄断，彩客化学有望成为进口替代产品。
• 应用广泛：聚酰亚胺可用于薄膜、涂料、复合材料等领域，市场需求稳定增长。
• 预测收入与利润：预计2022-2023年BPDA业务收入分别为8800万和2.2亿，净利润分别为1584万和4400万。

财务预测与估值

• 收入预测：预计2021-2023年公司收入分别为16.0亿、20.0亿和26.3亿。
• 净利润预测：预计2021-2023年公司净利润分别为1.9亿、2.4亿和3.3亿。
• 分部估值：传统业务估值为14.9亿港元，磷酸铁业务估值为6.2亿港元，BPDA业务估值为3.3亿港元，总估值为24.5亿港元，对应目标价2.4港元。

风险提示

• 政策风险：政策变化可能影响公司业务发展。
• 疫情风险：疫情可能对生产和运营造成影响。
• 环保风险：环保政策趋严可能增加合规成本。
• 价格战风险：行业竞争加剧可能影响利润率。

估值对比

• 港股化工行业平均市盈率：2021年和2022年分别为6.9倍和5.7倍。
• A股磷化工平均市盈率：2021年和2022年分别为18.7倍和13.3倍。
• 估值差异：A股估值明显高于港股，彩客化学估值较低，存在上涨空间。

结论

彩客化学凭借其在传统精细化工领域的深厚积累和对新材料业务的积极布局，有望在未来实现业绩的持续增长。公司目标价2.4港元，较现价有65%的上涨空间，建议投资者关注其新材料业务的成长潜力及估值提升空间。