20160831-广发证券-中国国旅-601888.SH-上半年业绩稳健增长_免税业务成长可期_13页_829kb

中国国旅（601888.SH）2016年上半年业绩总结

核心内容

中国国旅在2016年上半年实现了营业收入和归属于母公司净利润的稳步增长，分别为102.6亿元和11.1亿元，同比增长2.5%和8.9%。其中，免税业务是主要增长驱动力，贡献了约44.6%的营收和74.2%的毛利。公司盈利能力提升，毛利率和净利率分别达到27.8%和12.0%，同比提升0.04和0.7个百分点，主要得益于期间费用率的下降。

主要观点

• 整体业绩稳健增长：公司上半年盈利增长8.9%，主要由免税业务带动，营业收入增长2.5%，每股收益为1.13元。
• 免税业务表现突出：免税业务营收和毛利占比持续提升，成为公司盈利的核心支撑。
• 旅游业务承压：旅游服务业务营收略有下降，主要受出境游增速放缓和市场竞争加剧影响，但入境游和国内游毛利率有所提升。
• 未来增长可期：公司积极拓展海外旅游零售市场，增设口岸入境免税店，以及首都机场免税店中标预期增强，为免税业务带来新增长点。
• 国企改革带来整合预期：国旅集团并入港中旅集团，资源整合与协同效应有望释放，进一步提升公司整体竞争力。

关键信息

财务表现

分业务表现

• 旅游服务业务：营收52.1亿元，同比下降1.0%，毛利率10.4%，同比下降0.4个百分点。其中，出境游收入29.2亿元，同比增长0.03%，但毛利率下降0.6个百分点；入境游和国内游毛利率分别提升12%和13%。
• 商品销售业务：营收48.7亿元，同比增长5.4%，毛利率44.9%，同比下降0.5个百分点。免税业务贡献45.8亿元营收，同比增长6.0%，毛利率46.3%，同比下降0.6个百分点。

未来看点

• 海外旅游零售布局：与国内四家出境游旅行社合资设立海外投资公司，拓展海外旅游零售市场。
• 增设口岸入境免税店：政策支持下，新增19家口岸进境免税店，中免集团在招标中具备竞争优势。
• 海棠湾免税业务：受益于离岛免税政策放宽，业绩有望持续释放，线上平台已上线，但需市场培育期。
• 首都机场免税店中标预期：公司具备较强竞争优势，若中标将显著提升利润。
• 国企改革整合：国旅集团并入港中旅集团，双方在旅游和免税业务上具备协同效应，预计未来EPS分别为1.76元、1.99元和2.20元，对应PE分别为26倍、23倍和21倍。

风险提示

• 免税政策变化可能影响业务发展；
• 免税业务拓展进度可能低于预期；
• 国企改革整合效果存在不确定性。

投资评级

• 公司评级：买入
• 当前价格：44.99元
• 预期未来12个月股价表现：强于大盘15%以上

业务发展动态

• 创新旅游产品：公司推出老年团定制产品，优化国内游、出境游产品结构。
• 线上布局：国旅在线平台与OTA合作，提升线上销售能力；三亚国际免税城官方商城上线，推动线上销售。
• 营销策略：通过主题促销和景区合作，提升免税业务吸引力。

财务预测（单位：亿元）

总结

中国国旅在2016年上半年实现了盈利增长，免税业务成为主要增长引擎。旅游业务面临一定压力，但入境游和国内游毛利率有所提升。公司积极拓展海外旅游零售市场、增设入境免税店，并有望在首都机场免税店招标中中标，进一步提升盈利能力。同时，与港中旅集团的战略重组带来资源整合与协同效应，增强公司长期发展动力。整体来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，给予“买入”评级。