20170323-广发证券-隆平高科-000998.SZ-新品带动业绩高增长_资源整合打造种业航母_21页_2mb

隆平高科 (000998.SZ) 总结

核心内容

隆平高科作为国内杂交水稻种子龙头企业，凭借其领先的研发能力和强大的市场竞争力，持续推动业绩增长。公司通过“3+X”战略，重点发展杂交水稻、玉米和蔬菜，同时积极拓展海外市场，尤其是东南亚地区，以实现企业持续增长。

主要观点

• 新品带动业绩高增长：隆两优、晶两优系列新品在高温环境下表现优异，结实率超过80%，显著优于行业平均水平，带动了农户预订积极性，提升了公司品牌效应，同时带动成熟品种销量。
• 研发优势显著：公司研发投入占比超过10%，建立了完善的测试体系，培育出多个优质不育系，推动了多个高产、高抗、优质品种的推出。
• 渠道下沉与农业服务：公司正在向“公司-大户”+“公司-经销商-小农户”双线销售模式转型，同时通过“隆商通”APP整合线上线下资源，提升客户粘性。
• 行业集中度提升潜力大：国内种业企业数量减少，行业集中度提升，公司通过并购和资源整合，逐步打造“种业航母”。
• 海外市场布局：公司已开始在东南亚市场推广杂交水稻，菲律宾、印度和巴基斯坦等国家均有品种在审定过程中，预计未来杂交稻市场空间可达300-800亿元。

关键信息

产品结构与市场表现

• 杂交水稻：占比超过50%，是主要利润来源。隆两优、晶两优系列新品表现突出，毛利率达60%，高于行业平均水平。
• 玉米：占比约20%，受农业供给侧改革影响，但公司凭借渠道和品种优势，销售受影响程度低于行业平均水平。
• 蔬菜：占比约6%，通过并购德瑞特等公司，蔬菜种子业务显著提升。
• 小麦：占比约5%，公司正将其作为下一阶段重点发展品种。
• 干辣椒及制品：占比约8%，但不贡献利润，未来将逐步剥离。

并购与资源整合

• 公司通过“内生增长+外延并购”双轮驱动，整合优质资源，完善产品结构。
• 2011年至今，公司完成多起并购，包括四川隆平、湖南隆平、安徽隆平、亚华种业、德瑞特、绿丰园艺、广西恒茂、惠民科技等。
• 并购目标包括吸收种质资源、开拓渠道和品种互补，为公司打造更广泛的多品种结构。

海外市场

• 公司已在菲律宾获得品种审定，印度和巴基斯坦也有品种在审定中。
• 东南亚市场杂交稻渗透率低，公司凭借技术优势和中信集团支持，有望成为未来增长点。
• 预计东南亚杂交稻市场空间为300-800亿元，公司具备较大发展潜力。

财务表现与盈利预测

• 2016-2018年盈利预测：
  • 净利润分别为5.9亿元、7.7亿元、9.5亿元
  • EPS分别为0.47元、0.62元、0.75元
• 财务指标：
  • 毛利率逐年提升，2016年达40.9%，2017年为42.2%，2018年为43.4%
  • 市盈率和市净率逐年下降，2016年分别为43.2和4.27，2017年分别为33.1和3.78，2018年分别为27.1和3.32
• 资产负债率：由51.15%降至21.3%，显示公司财务结构优化。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：新品推广、并购项目落地、海外市场拓展等多重因素推动公司业绩增长，未来成长空间广阔。

风险提示

• 制种风险：受自然环境影响较大
• 新品种研发和推广风险：新品市场接受度存在不确定性
• 政策风险：国家政策变化可能影响种业发展

图表与数据索引

• 图1：隆平高科发展历程
• 图2：公司历年营业收入及增速
• 图3：公司历年归母净利润及增速
• 图4：公司2015年业务结构
• 图5：公司历年毛利润结构
• 图6：公司历年各业务毛利率
• 图7：公司研发投入占比超过10%
• 图8：公司股权结构
• 图9：亚华研究院组织架构
• 图10：2000-2016年通过审定品种179个
• 图11：过审品种中水稻占比超过80%
• 图12：过审品种中1/4为国审品种
• 图13：公司产品梯队完备
• 图14：2016年隆、晶两优华占分别制种300万公斤
• 图15：我国杂交稻种植面积占比接近一半
• 图16：公司销售人员在员工中占比增至32%
• 图17：孟山都并购历程
• 图18：利马格兰并购历程
• 图19：我国持证种企数量由8700家降至4660家
• 图20：我国水稻单产明显高于东南亚各国
• 图21：印度水稻种植面积超过中国42%
• 图22：印尼和菲律宾常规稻种子生产供需存在较大缺口

相关研究与政策背景

• 国家多次出台政策法规，推动种业发展，如《种子法》、《农作物种子生产经营许可管理办法》等。
• 行业集中度提升，公司作为龙头，将受益于政策支持和行业整合。

总结

隆平高科凭借领先的研发能力和完善的市场布局，正迎来业绩增长的新阶段。通过新品推广、并购整合和海外市场拓展，公司有望在未来几年内实现跨越式发展。尽管面临一定的风险，但其在种业领域的领先地位和持续创新，使其具备良好的投资价值。