20180421-浙商证券-流动性及利率债周报_警惕中美利差收窄至最近5年历史低点_14页_2mb

报告摘要

本报告分析了2018年4月21日国内及国际货币市场、债券市场、外汇市场及货币政策的变化情况，重点指出中美利差收窄至最近5年历史低点，并探讨了这一现象对市场的影响。

负债端压力仍大：一季度商业银行总负债环比增长1.40%，为2014年以来最低值。
- 同业负债环比大幅下跌11.05%，为金融去杠杆以来最大跌幅。
- 对实体企业及住户负债环比增长2.69%，较去年同期增速放缓。
- 对非银金融机构负债环比增长6.57%，创熊市以来最高增速，可能与货基增长有关。
资金面宽松，加杠杆分化：
- 非银金融机构杠杆率回升，但银行同业杠杆持续收缩。
- 央行锚定银行同业杠杆作为主要金融杠杆指标，非银杠杆相对次要。
- 同业杠杆加速去化，可能减轻央行边际放松政策的顾虑。
定向降准效果有限：
- 一月份定向降准释放约4000亿元资金，但银行一般存款增速放缓。
- 货基净值增长15.88%至7.8万亿，表外理财产品发行量同比增长29.63%。
- 实体经济融资需求放缓，信贷供需格局不再紧张。
资产端回表压力大，增配债券动力不足：
- 国有大行同业存单净融资额达2962亿元，首次超过股份行和城商行。
- 表外理财产品发行量同比上升34%，股份行仅为26.63%。
- 资产投放向信贷倾斜，短期内增配债券动力不足。

货币政策：
- 央行宣布从4月25日起定向降准1个百分点，用于置换未到期MLF。
- 释放增量资金约4000亿元，超市场预期。
- 易纲行长在G20会议上表达对中美贸易战的担忧。
- 一季度GDP增速为6.8%，虽较去年有所下滑，但仍在决策层容忍范围内。
- 3月CPI低于预期，通胀压力减弱。
货币市场：
- 央行净投放5500亿元，但银行间资金面依然紧张。
- 隔夜、7天逆回购利率分别上行78、180BP至3.37%、4.60%。
- 质押回购利率上行幅度高于往年同期，可能因市场情绪改善和非银加杠杆。
债券市场：
- 10年期国债、国开债收益率分别下行18、22BP至3.52%、4.36%。
- 中美利差迅速收窄至56BP，低于“80-100BP”的舒适区间。
- 过去5年中美利差均值为128BP，低于55BP的情况仅出现两次，且持续时间较短。
- 美联储加息周期中，美债收益率仍将持续上行，中债收益率下行空间有限。
外汇市场：
- 人民币对美元中间价、在岸、离岸汇率分别下跌至6.33、6.32、6.31。
- CFETS人民币汇率指数微跌至96.11。
- 美元指数上涨0.53至90.33，COMEX黄金期货结算价下跌至1338美元/盎司。