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佳沃食品（300268）一季报分析总结

核心内容

2022年4月18日，佳沃食品发布了2022年第一季度财报，显示公司业绩显著改善，超出市场预期。公司营收达到12.23亿元，同比增长6.2%；归母净利润为1.10亿元，同比增长170.5%。这一业绩增长主要得益于三文鱼行业需求的强势复苏。

主要观点

1. 三文鱼行业需求复苏，带动业绩增长

• 全球三文鱼价格回升：根据DataSalmon报告，2021年智利销往美国鱼柳TrimD行业平均价格同比增长33%，销往中国上海整鱼行业平均价格同比上涨41%。
• 公司业绩大幅增长：公司一季度归母净利润1.10亿元，同比增长170.5%，远超市场预期。其中，核心子公司Australis单季度净利润达1.89亿元，同比增长251.9%，毛利率达18.96%，同比提升27.21个百分点。
• 公允价值变动收益显著增加：由于三文鱼价格的快速上升，公司消耗性生物资产公允价值变动收益达到1.66亿元，同比增长382.72%。

2. 发布定增预案，优化资本结构

• 定增计划：公司发布定增预案，拟募资5.16-7.73亿元，由控股股东佳沃集团全额认购。
• 改善财务状况：募资将用于补充流动资金，2022Q1公司财务费用为1.08亿元，同比上升0.37亿元；资产负债率89.56%，同比下降4.47个百分点。
• 降低财务风险：此次定增有助于改善资本结构，释放公司利润空间。

3. 发力3R预制菜，拓展销售渠道

• 品牌战略：公司推出“Mama Bear”、“佳沃鲜生”、“馋熊同学”等品牌，专注于家庭消费细分市场。
• 销售渠道扩展：2022年公司将重点发力分销、零售、餐饮、专卖、礼赠五大销售通路。
• 毛利率提升预期：随着中国市场开拓，公司毛利率有望进一步提升。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：上调公司盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别为57.21/69.45/84.51亿元，同比增长24.44%/21.40%/21.69%。
• 归母净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.43/4.08/7.07亿元，同比增长184.21%/67.96%/73.20%。
• EPS预测：EPS分别为0.57/1.64/2.62元。
• 目标价与评级：参考可比公司23年的平均估值水平，维持目标价为34.9元，维持“买入”评级。

关键信息

• 公司当前股价：21.99元
• 目标价：34.90元
• 流通A股市值：27.58亿元
• 每股净资产：-2.78元
• 资产负债率：89.56%
• 流动比率：0.14
• 速动比率：未提供
• 总资产周转率：未提供
• 净利润率：27.81%（2022E）

风险提示

• 自然灾害风险：三文鱼养殖可能受自然灾害影响。
• 汇率波动风险：公司业务涉及国际市场，汇率波动可能影响利润。
• 食品安全风险：食品行业需严格把控食品安全，存在潜在风险。

财务预测摘要

财务比率分析

投资建议

• 评级：买入
• 说明：相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上

估值分析

• 2022E市盈率：16
• 2022E市净率：-9.0
• 2022E EV/EBITDA：15.86
• 2023E市盈率：9
• 2023E市净率：8.40
• 2023E EV/EBITDA：10.65
• 2024E市盈率：5
• 2024E市净率：5.44
• 2024E EV/EBITDA：6.63

总结

佳沃食品在2022年第一季度表现出色，得益于三文鱼行业需求的强势复苏，公司业绩显著增长，归母净利润大幅上升。公司通过定增预案改善资本结构，降低财务风险。同时，公司积极布局3R预制菜市场，拓展销售渠道，提升毛利率。盈利预测显示公司未来三年业绩持续增长，维持“买入”评级，目标价为34.90元。但需注意自然灾害、汇率波动和食品安全等风险。