20210823-天风证券-社区生态持续繁荣_广告及增值业务强劲增长_15页_1mb

报告摘要

哔哩哔哩（BILI）2021年Q2总结

核心内容概览

哔哩哔哩（BILI）在2021年第二季度实现总收入45亿元，同比增长71.7%，超出前期指引预期，环比增长15.2%。其中，非游戏业务营收同比增长138%，成为增长的主要驱动力。尽管毛利率和运营费用率有所上升，但公司仍保持强劲的广告和增值业务增长，尤其是广告业务单季度突破10亿元营收，同比增长201.0%。此外，电商及其他业务也保持高增长，同比增长195.2%。

主要观点

财务表现：
- 收入增长：Q2总收入达45亿元，非游戏业务增长显著。
- 广告业务：Q2广告收入为10.49亿元，同比增长201.0%，环比增长46.8%，占比提升至23.3%。
- 电商及其他业务：Q2电商及其他收入为5.78亿元，同比增长195.2%，环比增长11.3%，占比为12.9%。
- 游戏业务：Q2手游收入为12.33亿元，同比略有下降，但环比增长5.3%。公司持续推进游戏自研，并在8月4日发布16款新游，包括6款自研产品。
- VAS业务：Q2VAS收入为16.35亿元，同比增长98.1%，环比增长9.2%，占比为36.4%。高质量OGV内容推动了增值服务的增长。
用户增长与互动：
- 用户规模：Q2MAU达到2.37亿，同比增长38.2%，环比增长6.2%；DAU为6300万，同比增长24.2%，环比增长4.3%。
- 互动量：Q2月均互动量达73亿，同比增长39.0%，环比增长10.6%；每MAU月均互动量为30.8次，同比增长1.6%。
- 内容创作者：Q2付费内容创作者达240万，同比增长25%，环比增长9.1%。
投资建议：
- 维持“买入”评级，预计2021-2023年收入分别为192.9亿元、288.7亿元、399.5亿元，同比增长分别为61%、50%、38%。
- 预计Non-GAAP净亏损分别为46.1亿元、45.0亿元、20.1亿元，对应PS分别为8.6x、5.8x、4.2x。

关键信息

收入结构：
- 游戏业务占比27.4%，非游戏业务占比36.4%，广告业务占比23.3%，电商及其他业务占比12.9%。
- 预计2021年收入增速为61%，2022年为50%，2023年为38%。
用户增长：
- MAU达2.37亿，移动端用户占比超93%。
- DAU/MAU为26.4%，略有下降。
- 正式会员数达1.21亿，占MAU比例为51%。
内容生态：
- 高质量原创动画如《时光代理人》播放破1.6亿，获得广泛好评。
- 新推出节目《90婚介所》及美食纪录片联播计划【B站美食纪】进一步丰富内容生态。
- 花火平台上线一年，UP主数量增长770%，品牌入驻增长2050%，品牌复投率达75%。
风险提示：
- 用户增长放缓、活跃度下降、版权风险、PUGV内容生态不稳定、社区氛围变化、商业化进度不及预期、短期亏损扩大、行业竞争加剧、内容及数据安全等监管风险。